AGOA 18/19 aprilie 2019 Program activitate 2019 / BVC 2019 AGOA 18/19 apr 2019 pct 7 AFIA autorizat ASF nr. 20/ Aprobarea Programului de act

Transcriere

1 AGOA 18/19 apr 2019 pct 7 AFIA autorizat ASF nr. 20/ Aprobarea Programului de activitate, in acord cu Strategia de investitii a SIF Moldova si Bugetului de Venituri si Cheltuieli pentru anul Cuprins: I. PROGRAMUL DE ACTIVITATE 2019 I.1. Contextul macroeconomic I.2. Elementele cheie ale programului de activitate 2019 I.3. Structura de active si politica de investitii I.3.1. Portofoliul CORE I.3.2. Portofoliul Detineri Majoritare I.3.3. Portofoliul SELL I.4. Estimarea bugetului de investitii 2019 I.5. Politica de dividend I.6. Profilul de risc 1.7. Obiective program de activitate 2019 II. BUGETUL DE VENITURI SI CHELTUIELI 2019 II. 1. Principiile constructiei BVC 2019 II.2. Ipoteze specifice de fundamentare a construcției bugetare I. PROGRAMUL DE ACTIVITATE 2019 I.1. Contextul macroeconomic Conform Raportului BNR la decembrie 2018, contextul macroeconomic se caracterizeaza prin riscul de scădere a încrederii investitorilor în economiile emergente. Riscul este de așteptat să se intensifice în perioada următoare, având în vedere contextul actual internațional, caracterizat de reluarea episoadelor de volatilitate înaltă pe piețele financiare, pe fondul creșterii incertitudinilor privind acordurile comerciale globale, al efectelor normalizării politicilor monetare în țările dezvoltate și al accentuării tensiunilor geopolitice. De altfel, rapoartele organismelor internaționale arată că riscurile la adresa stabilității financiare globale se mențin ridicate, persistând vulnerabilități legate de supraîndatorare și de evaluarea activelor financiare. La nivel european, principalele riscuri cu potențial sistemic se referă la modificarea primei de risc pe piețele financiare internaționale, provocările privind sustenabilitatea datoriei sectorului public și privat, profitabilitatea scăzută a instituțiilor financiare cu implicații asupra capacității acestora de intermediere, precum și la riscul de lichiditate din sectorul fondurilor de investiții. Inregistrarea unor evoluții economice sub așteptări in statele UE, politici fiscale ce s-ar putea dovedi nesustenabile in unele dintre statele importante ale zonei euro (de exemplu Italia), in contextul unor valori deja ridicate ale indatorării suverane, procesul ieșirii Marii Britanii din Uniunea Europeană (Brexit) etc., reprezintă vulnerabilități europene care se pot translata și in sistemul financiar romanesc. Pe de o parte, este de așteptat ca Brexit să continue să genereze incertitudine la nivelul statelor membre UE, chiar și in contextul in care s-a ajuns la un acord intre cele două părți, avand in vedere că multe detalii 1

2 sunt incă supuse discuțiilor, urmand a fi clarificate pană la finalul anului 2020, iar acordul nu a fost incă ratificat. SUA si China au inceput sa contureze angajamentele de principiu ale celor 2 parti cu privire la cele mai dificile subiecte ale negocierilor comerciale, acest pas marcand un important progres in demersul de rezolvare a razboiului comercial dintre cele mai mari doua economii ale lumii. Piețele financiare internaționale au înregistrat o evoluție în cea mai mare parte negativă în trimestrul patru pe fondul temerilor privind încetinirea economiei globale, înăsprirea condițiilor financiare și tensiunilor comerciale la nivel global. Astfel, indicele S&P500 a scăzut cu aproape 14%, în timp ce FTSE 100 a scăzut cu 10,4% în măsura în care incertitudinile privind evoluția Brexit au continuat să-si pună amprenta asupra sentimentului investitorilor. Indicele german DAX s-a depreciat cu 13,8%, în timp ce indicele MSCI Emerging Markets a continuat ritmul descendent scăzând cu 7,85% ca urmare a aprecierii dolarului american, încetinirii creșterii economice și tensiunilor comerciale. Romania Conform Raportului CE winter forecast 2019, cresterea economica care a inceput in Romania in 2017 a incetinit în Cresterea reala a PIB a incetinit de la 7% in 2017 la 4% in Incetinirea cresterii s-a datorat consumului privat, deoarece efectele reducerilor de taxe implementate in 2017 s-au estompat si inflatia a cantarit mai mult in veniturile disponibile. Consumul privat a ramas ridicat datorita cresterilor salariale. Ritmul de crestere a investitiilor a scazut semnificativ in Contributia exporturilor nete la cresterea PIB a scazut in 2018, cu declinul importurilor si exporturilor. Consumul de bunuri a fost principalul catalizator al importurilor. Exporturile au scazut pe seama scaderii cererii externe si a ratei de schimb. Cresterea PIB este prognozata sa scada la 3,8% in 2019 si la 3,6% in Evolutia investitiilor in 2019 va depinde in mare masura de impactul OUG 114/2018 in sectorul bancar, energie si telecomunicatii. Comisia Europeana atrage atentia ca politicile fiscale introduse prin OUG 114/2018 vor creste impredictabilitatea mediului de business din Romania, cu efect negativ asupra deciziilor de investitii. Un efect advers al aplicării taxei pe activele bancare ar putea consta in posibila diminuare a dinamicii creditarii acordate sectorului privat al economiei, cu implicatii inclusiv asupra nivelului PIB potential, prin afectarea volumului finantabil al investitiilor derulate în economie. Efecte suplimentare, deja vizibile partial in prima parte a anului 2019, ar putea fi asociate unei schimbări a percepției investitorilor față de plasamentele efectuate în România, cu impact resimțit la nivelul cursului de schimb al leului. 2

3 Prognoza ratei inflatiei conform Raportului BNR din februarie 2019 asupra inflatiei: Rata anuală a inflației este prognozată să atingă 3,0% la sfarsitul anului 2019 și 3,1 % la finele anului Pe parcursul anului 2020, contribuția componentelor a fost revizuită descendent, preponderent pe seama reconfigurării traiectoriei prețului gazelor naturale, prin încorporarea efectelor prevederilor OUG nr. 114/2018 referitoare la impunerea unor niveluri de pret de tip plafon pe circuitul de stabilire a pretului final de vanzare catre consumatorii casnici. Comisia Nationala de Prognoza: Estimare valoare PIB 2019 la mld. lei, cresterea fiind de 5,5% fata de anul 2018: Specificatii Total Industrie Agricultura Constructii Servicii Crestere PIB [%] 5.5 5,4 1, Banca Mondiala: Crestere PIB de 3,5% (Global Economic Prospects january 2019) Fondul Monetar International: Crestere PIB de 3,4% (World Economic Outlook oct 2018) Comisia Europeana: Crestere 3,8% (winter 2018 forecasts) Piata de capital BVB a incheiat anul 2018 cu o scadere de 4,77% a indicelui BET. Trendul puternic descrescator a fost declanșat pe 19 decembrie 2018, când au apărut informații referitoare la taxarea suplimentară pe sectoarele bancar, energie și telecomunicații, și modificarea Pilonului II, moment în care indicele BET a scăzut cu 11,21%, ștergând într-o singură zi toată creșterea înregistrată în tot anul 2018 de piața de capital. Apariţia OUG 114/2018 a generat turbulenţe pe piaţa de capital, care în mod obiectiv nu au putut fi anticipate în situaţia în care actul normativ nu a făcut obiectul unor dezbateri publice prealabile cu mediul de afaceri, cu instituţiile pieţei de capital, nu au existat studii de impact asupra performanţelor companiilor vizate şi cu atât mai puţin asupra pieţei de capital. La finalul anului 2018, doar cei doi indici de tip total return, care includ și dividendele, au reușit să se mențină în teritoriu pozitiv. Indicele BET-TR, care include și dividendele acordate de companiile din BET, a înregistrat cel mai mare avans. Indicele BET-TR, care include și dividendele, a reușit sa ramana cu un plus de 4,3%, ceea ce având în vedere condițiile de piață la finalul anului 2018 poate fi considerată o performanță. Cotatiile din sistemul bancar si energetic sunt in scadere din decembrie 2018 si aceasta tendinta va continua si in Este putin probabil ca actiunile companiilor care au scazut dupa anuntul masurilor fiscale sa revina la nivelul anterior OUG 114/2018 pentru ca valoarea acestor companii a scăzut din punct de vedere fundamental in urma masurilor prevazute in Ordonanta. O reducere a Pilonului 2 va afecta 3

4 negativ bursa de valori. Estimarile sunt ca nici în 2019, BVB nu va ajunge la nivelul de piață emergentă, rămânand o piață de frontieră. E posibil ca indicele BET să mai aibă scăderi pe parcursul anului 2019, dacă Guvernul va lua alte măsuri neasteptate si neinspirate, dar scaderile nu vor fi atat de mari precum cea din decembrie 2018, pentru că piata a inclus deja riscul de masuri populiste in pretul actiunilor. In momentul de fata, prioritatea pietei de capital romanesti este cresterea lichiditatii, conditie esentiala pentru dezvoltare si implicit pentru upgrade la statutul de piata emergenta, nu doar formal, ci si functional, nu doar pe termen scurt, ci permanent. Odata cu finalizarea formalităţilor privind CCP, se vor introduce produse noi pe BVB, al caror scop va fi cresterea volumului zilnic si a numarului de investitori. Produsele derivate ce vor fi lansate la BVB vor fi probabil pe SIF-uri (în trecut, au fost unele dintre cele mai atractive) si pe principalii emitenti din energie si sectorul bancar. Ne asteptam ca dupa lansarea acestor produse derivate sa sporeasca foarte mult lichiditatea din piaţa spot, pentru că întotdeauna piaţa de derivate sustine piaţa spot. I. 2. Elementele cheie ale programului de activitate 2019 Elementele cheie ale Strategiei si politicii de investitii a SIF Moldova se bazeaza pe o alocare a resurselor care sa asigure dezvoltarea sustenabila a activitatii SIF Moldova si satisfacerea intereselor actionarilor, atat pe termen scurt cat si pe termen lung. Politica de investitii solida/sustinuta este baza cresterii pe termen lung a valorii activelor administrate, element fundamental pentru consolidarea increderii investitorilor. Politica de dividend predictibila, care remunereaza capitalul investit la un nivel superior randamentelor oferite de plasamentele monetare, este menita sa satisfaca interesele pe termen scurt ale actionarilor. In acelasi timp, existenta unor randamente scazute pe piata monetara favorizeaza investitiile, ceea ce serveste interesele pe termen mediu si lung ale actionarilor. Operatiuni de capital prin derularea unui Program de rascumparare de actiuni in scopul reducerii capitalului social si distribuirii de actiuni catre angajatii, administratorii si directorii societatii. Programul de rascumparare anterior, aprobat de Adunarea Generală Extraordinara a Acționarilor din , a fost un succes din perspectiva interesului manifestat de investitori, derulat prin oferta publica prin care au fost rascumparate un număr de din acţiunile proprii, in valoare de lei la un pret de 1,818 lei/actiune. Interesul foarte mare al investitorilor a condus la depunerea in cadrul ofertei a actiuni, astfel ca indicele de alocare stabilit in cadrul Ofertei a fost 0, Consiliul de Administratie aprecieaza ca beneficiul generat pentru acționarii SIF2 prin castigul din capitalizare, depaseste costurile aferente programelor de rascumparare. Programul de rascumparare de actiuni proprii a adus beneficii atat actionarilor care au vandut in cadrul Ofertei Publice de Cumpărare, cat si celor care au decis să ramana in continuare actionari. Actionarilor care au subscris in oferta le-a fost asigurat un pret si o lichiditate ridicata. In cazul actionarilor care au decis sa nu subscrie in OPC, apreciem ca operatiunea de rascumparare a contribuit la reducerea volatilitatii pretului actiunilor SIF2 in conditiile in care piata s-a confruntat in semestrul II 2018 cu volatilitate ridicata pe fondul turbulentelor de pe pietele internationale. 4

5 Succesul precedentului Program de rascumparare a determinat Consiliul de Administrație sa supuna din nou aprobarii Adunarii Generale Extraordinare a Actionarilor un nou Program de rascumparare in scopul reducerii capitalului social si distribuirii de actiuni catre angajatii, administratorii si directorii societatii. Strategii definite pentru portofoliile de active: Crestere pentru portofoliul Detineri Majoritare - abordare de tip private equity in cadrul unor detineri majoritare existente (real estate, agricol, alte sectoare) Recalibrare pentru portofoliul CORE- portofoliul listat ce ofera lichiditate activelor SIF Moldova, reprezentand principalul generator de venituri si surse pentru noi investitii. Restructurare pentru portofoliul SELL continuare restructurare/vanzare a portofoliului de actiuni istoric Reamintim ca la 1 ianuarie 2018 standardul IAS 39 a fost inlocuit cu IFRS 9, data de la care activele SIF Moldova au fost reclasificate. Cu mentiunea ca pana la data de 31 decembrie 2017, cea mai mare parte a portofoliului de actiuni din portofoliul SIF Moldova a fost incadrata in categoria active financiare disponibile pentru vanzare (AFS), precizam ca standardul IFRS 9 a eliminat aceasta categorie, stabilind doar doua categorii de clasificare: Active financiare evaluate la Valoare Justa prin contul profit sau pierdere si Active financiare evaluate la Valoare Justa prin alte elemente ale rezultatului global. In cadrul modelului de business al portofoliului SIF Moldova, oportunitatile investitionale sunt selectate in functie de: (a) potentialul de crestere pe termen mediu - lung a valorii activelor si a sectorului de activitate sau (b) de oportunitatea de a obtine controlul si de a implementa decizii strategice intr-o companie. Astfel: Portofoliul Detineri Majoritare - este creat in scopul cresterii valorii activelor administrate pe termen mediu si lung. Se urmareste obtinerea de fluxuri financiare din dividende/vanzarea detinerii. Portofoliul CORE - include detineri strategice, ce ofera lichiditate activelor SIF Moldova, reprezentand principalul generator de venituri si surse pentru noi investitii prin fluxuri constante de dividende, recalibrari strategice. Portofoliul SELL - contine detineri istorice in companii inchise sau cu lichiditate scazuta, care si-au epuizat potentialul de crestere pentru care se intentioneaza vanzarea in scopul realizarii unui surplus de lichiditati pentru realizarea programului investitional. Pe baza acestor argumente, pentru majoritatea actiunilor din Portofoliul CORE care reprezintă în mare parte active strategice (ex: TLV, SNP, SNG, TGN, SIF-urile) si toate detinerile din Portofoliul SELL a fost considerată adecvată, începând cu 1 ianuarie 2018, recunoașterea diferențelor de valoare justă in categoria Alte Elemente ale Rezultatului Global ( FVTOCI ), conform definiției din standardul internațional de raportare financiară IFRS 9. In cadrul portofoliilor CORE si Detineri Majoritare exista si cateva detineri in cazul carora se asteapta valorificarea in conditii de oportunitate de piata, motiv pentru care diferențele de valoare justă vor fi înregistrate prin Contul de Profit sau Pierdere ( FVTPL ). Având în vedere prevederile IFRS 9 referitoare la definiția unui instrument de datorie, detinerile in unitati de fond au fost clasificate în categoria activelor evaluate la valoare justă evidențiată prin Contul de Profit sau Pierdere ( FVTPL ). Noua clasificare a activelor SIF Moldova va influenta modul de reflectare a castigurilor sau pierderilor din tranzactii incepand cu 1 ianuarie In urma acestei reclasificari, castigurile sau pierderile rezultate din tranzactiile cu acesti emitenti nu se vor mai mai reflecta în Contul de Profit sau Pierdere ci vor fi recunoscute in Alte elemente ale rezultatului Global (FVOCI). 5

6 Totusi, standardul IFRS 9 prevede ca veniturile din dividende generate ca urmare a deținerii activelor clasificate FVOCI să fie recunoscute in Contul de Profit sau Pierdere. Performanata managementului si a activelor administrate se va reflecta in doua conturi, respectiv Profit sau Pierdere si Rezultatul reportat. Pondere portofolii in valoarea totala a activelor 31 decembrie 2018: Alte active 17.14% PSELL 4.71% PDM 9.14% PCORE 69.02% I.3. Structura de active si politica de investitii Si in 2019, strategia administratorilor are in vedere gestionarea resurselor/activelor in scopul majorarii valorii activului net pe termen mediu si lung, in paralel cu implementarea unui control riguros al riscurilor potentiale. Activitatea investitionala se desfasoara cu respectarea limitelor de expunere prudentiale si legale, in acord cu tendintele macro-economice. Si in 2019, investitiile in private equity vor viza sectoarele real-estate si agricultura, avand in vedere potentialul de crestere pe termen mediu si lung al acestor sectoare. In sectorul real estate se vor continua dezvoltarile rezidentiale incepute in Se analizeaza oportunitati de extindere/consolidare in sectorul agricol, urmarind administrarea profesionista in conditii de rentabilitate si vanzare la preturi superioare. In continuare, se va mentine expunerea pe sectorul energetic si de utilitati, desi indicatorii fundamentali au fost afectati de prevederile OUG 114/2018 deoarece consideram ca este capabil sa furnizeze in continuare lichiditati constante si predictibile. Desi aparitia taxei bancare prevazuta in OUG 114/2018 va impacta profitabilitatea bancilor, credem ca Banca Transilvania va mentine in continuare un trend sanatos de crestere pe toate palierele pentru activitatea operationala. Astfel, se va mentine o detinere importanta pe Banca Transilvania in conditiile perspectivei unui randament atractiv al dividendelor (cash si actiuni gratuite). I.3.1. Portofoliul CORE Portofoliul Core constituit in principal din emitenti apartinand sectoarelor strategice bancar si energetic, asigura remunerarea capitalului investit prin dividende si fructifica potentialul de crestere al pietei de capital. Expunerea strategica pe cele doua sectoare cheie, energie si financiar, cu eventuale ajustari/emitent, total sau partial, sunt posibile in functie de rezultatele unor tehnici de optimizare a performantelor si analizei de randament/risc. 6

7 Actiunile listate vor reprezenta in continuare o pondere importanta din portofoliu, intrucat estimam realizarea in continuare de randamente superioare in conditii risc/reward acceptabile. Elaborarea şi implementarea strategiilor investiţionale vor respecta şi în viitor principiile de continuitate/predictibilitate, dinamism/management activ, adaptabilitate, prudenţialitate, echilibru financiar astfel încât acţiunea SIF2 să devină un titlu preferat al investitorilor, cu beneficii predictibile pentru aceştia. Portofoliul CORE reprezinta principalul generator de venituri si surse pentru noi investitii si abordeaza urmatoarele principii de alocare a activelor: a) Pe termen lung, valoarea activelor este determinata de elemente de natura fundamentala si conditii generale de piata, respectand restrictiile generale de investire din legislatia AFIA, bazat pe: Obiectivele de performanta generale ale portofoliului Potentialul de crestere Orizontul de timp de investire b) Pe termen scurt, alocarea activelor, consta in efectuarea sistematica sau punctuala de ajustari ale portofoliului pentru a beneficia de oportunitati pe termen scurt care respecta urmatoarele: Restrictiile/ tintele impuse de alocarea strategica Principiul conform caruia, pe termen mediu, piata de capital reflecta o combinatie intre asteptarile investitorilor si valoarea fundamentală a activelor/pasivelor. oportunitati de speculatii pe termen scurt limitarile determinate de oportunitățile de investitii si lichiditatile disponibile sau necesare pentru anumite operatiuni (ex. Distribuirea de dividende, rascumparari de actiuni). Ponderea Sectorului financiar-bancar in valoarea totala a activele era la 31 decembrie 2018 de 41,63%: Alte active 17.14% Sectorul financiar (% din valoare totala active) TLV 37.53% BVB 0.39% DEPOZITARUL CENTRAL 0.04% CATALYST 0.08% Alte sectoare 41.23% SIF % SIF % EXIMBANK 0.15% In concordanta cu Strategia de investitii a SIF Moldova, care prevede continuarea strategiilor investitionale in sectorul financiar-bancar, s-a mentinut o detinere importanta pe Banca Transilvania. Evolutia actiunii Banca Transilvania (TLV) a confirmat estimarile/asteptarile SIF Moldova, emitentul contribuind semnificativ la cresterea activului net al SIF Moldova. In scopul respectarii limitelor legale si prudentiale, SIF Moldova a implementat un mecanism intern de gestionare a expunerii supusa fluctuatiilor cotatiei titlului. Pentru 2019, aşteptarea este ca volumul creditului nou acordat segmentului populaţiei să se reducă vizibil, având în vedere cele două reglementări cu influenţă asupra activităţii bancare: limitarea gradului de îndatorare de către BNR la 40% pentru creditarea nouă în lei şi taxa pe activele bancare (OUG 114/2018). 7

8 Rezultatul agregat al celor două reglementări va fi o întărire considerabilă a standardelor de creditare de către bănci, atât prin prisma limitării universului de potenţiali clienţi, cât şi prin majorarea costurilor asociate creditului şi prin o selecţie mai atentă a clienţilor. Banca Transilvania si-a dovedit capacitatea de a-si dezvolta durabil profitabilitatea prin crestere organica si M&A, consolidandu-si substanțial cota de piata pana la 17% la septembrie 2018, de la 5,4% în decembrie Achizitia Bancpost a contribuit la majorarea cotei de piata, prin cresterea veniturilor, profitabilitatii si activelor Bancii Transilvania. Datele financiare publicate confirma faptul ca banca are capitalizare adecvată şi un nivel confortabil al lichidităţilor. Expunerea pe Banca Transilvania (TLV) se va mentine si in 2019, in conditiile perspectivei unui randament ridicat al dividendelor (cash si actiuni gratuite) deoarece in Prospectul de fuziune cu Bancpost, aprobat in AGEA, managementul a precizat ca intentioneaza sa ofere actionarilor niveluri minime de randament de 13%, tinta stabilita prin strategia bancii fiind de 14,5%. Ponderea Sectorului utilitati-energie in activele totale era la de 15,89%: Alte active 17.14% Sector energetic (% din valoare totala active) SNP 6.25% SNG 4.93% TGN 4.70% Alte sectoare 67.07% SIF Moldova a mentinut participatii importante in cadrul emitentilor din sectorul energetic avand in vedere soliditatea in sine a acestor afaceri, pozitia lor dominanta, sustenabilitatea pe termen lung, dar si fluxul de dividende estimat, in conditiile unor indicatori fundamentali superiori altor companii din sector din regiune si la nivel de UE. In continuare, ne mentinem interesul pentru sectorul energetic si de utilitati, existand premisele ca dividendele mari din 2018 sa fie repetate si in 2019, in conditiile in care ultimele prevederi ale BVC 2019 prevad repartizarea la dividende a minimum 90% din profitul net 2018 la companiile cu capital majoritar de stat si OUG 114/2018 prevede ca societatile cu cap majoritar de stat vor vira 35% din sumele repartizate la alte rezerve regasite in conturile de disponibilitati, la banci si aferente investitiilor pe termen scurt existente la si care nu sunt angajate prin contracte de achizitie, pentru a fi utilizate ca surse proprii de finantare. OMV PETROM (SNP): Conducerea companiei a comunicat ca decizia finala de investitie in Proiectul Neptun Deep a fost amanata deoarece mediul legislativ actual nu ofera premisele necesare pentru o decizie de investitie in valoare de cateva miliarde. Ramanem dornici sa vedem zacamintele din Marea Neagra dezvoltate si vom continua dialogul cu autoritatile pentru a intelege calea de urmat. Catalizatorii de crestere a cotatiei pe termen mediu, respectiv cresterea pretului petrolului, sustinuta de cresterea cererii mondiale (in special in India si China), imbunatatirea portofoliului de active, impulsionand producţia viitoare, precum si politica predictibila de dividende comunicata de SNP care va oferi actionarilor siguranta unui dividend stabil, predictibil şi atractiv în anii următori inclusiv prin plata unui dividend crescator, constituie argumente ale mentinerii pozitiei pe acest emitent. 8

9 ROMGAZ (SNG): Indicatorii financiari foarte atractivi si contextul perspectivelor unui dividend substantial pentru 2018, precum si capacitatea sustenabila de a distribui dividende cu randamente ridicate si in urmatorii ani, fundamenteaza pastrarea pozitiei pe acest emitent. TRANSGAZ (TGN): Analiza perspectivelor indica posibilitatea diminuarii performanței financiare în următorii 2 ani, datorita creșterii CAPEX aferent BRUA Faza 1 și scăderii EBITDA. Consideram ca situatia se va redresa dupa finalizarea BRUA faza I și includerea acestuia in nivelul bazei reglementate de active in Dupa finalizarea BRUA faza I, ne asteptam la cresterea veniturilor reglementate si a veniturilor din transportul de gaze. Aceste argumente, in contextual pozitionarii Transgaz intr-un jucator principal pe piata de gaze europeana ar trebui sa contribuie la sustinerea pretului. Transgaz are capacitatea de a deveni un vector de promovare a industriei energetice romanesti in regiune, avansand interesele Romaniei in Europa si UE. Deciziile investitionale se adopta punctual, pe baza monitorizarii atente a evolutiei si perspectivelor emitentilor si ale sectorului. I.3.2. Portofoliul Detineri Majoritare SIF Moldova si-a propus prin "Strategia si politica de investitii a SIF Moldova" investitii cu o abordare tip private equity in sectoare cu potential de apreciere si pe care investitorii (mai ales cei internationali) pot avea doar o expunere redusa, sectoare selectate pentru a genera un plus de randament NAV pe termen lung. Evolutie Portofoliu DM (% in valoare totala active) 10.02% 8.00% 9.14% Mentiune: Evolutia Portofoliului DM prezentata in graficul alaturat include doar filialele Grupului SIF Moldova. Portofoliul Detineri Majoritare are in monitorizare si societatile: Nord SA (detinere 18,14% din capitalul social) si Professional Imo Partners SA (detinere 31,42% din capitalul social) care participa direct/indirect la implementarea proiectului "Veranda Mall" Bucuresti Straulesti Lac Alfa (detinere 50%) care implementeaza proiectul "Atria Urban Resort" Bucuresti. Dezvoltarea acestui portofoliu are in vedere respectarea unui set de conditionalitati: respectarea limitelor prudentiale ale politicii de investitii, asa cum sunt definite de reglementarile specifice informarea actionarilor prin comunicate conform principiilor asumate prin guvernanta corporativa a Grupului SIF Moldova. Strategia de investitii se va concentra pe afaceri cu potential de crestere pe termen mediu-lung, bazate pe antreprenori de succes si management profesionist, raport risc/reward cat mai mic, sustinerea financiara a proiectelor in derulare. Investitiile vor asigura crearea de valoare prin randamente atractive comparativ cu alte variante investitionale 9

10 Conditia de acceptare a unei investitii este ca rata interna de rentabilitate sa fie superioara costului finantarii investitiei care se doreste a fi realizata. Pentru maximizarea rentabilitatii proiectului se poate opta pentru un mix de surse, credite si aport de capital. Se intentioneaza continuarea acestei abordari si in anul Reguli aplicate conform legislatiei AFIA Politica de investitii de tip private equity prin care se dobândeste controlul asupra societăților necotate este in acord cu strategia de investitii multianuala si cu limitele de risc legale si prudentiale ale SIF Moldova, fara a reprezenta principala politica investitionala. In selectarea și monitorizarea investițiilor in societati necotate SIF Moldova aplica un nivel ridicat de diligență: personalul are competențele și cunoștințele profesionale adecvate pentru activele în care investeste, aceleasi cerinte de diligenta aplicandu-se in în faza de negociere, înainte de încheierea unui acord. Aceste active sunt evaluate în conformitate cu politicile și procedurile de evaluare, valoarea lor fiind raportata lunar. Proces investitional disciplinat pe fiecare etapa: structurare, analiza preinvestitie, aprobare preliminara, due diligence si aprobare finala. Analiza riscurilor include, printre altele, riscurile legate de evolutia pietei, tehnologiei/produselor, a dobanzilor; posibilitatile de cofinantare; potentialele litigii; modificarile legislative/evolutii sectoriale. Si in anul 2019, investitiile in private equity vor viza sectoarele real-estate si agricultura, avand in vedere potentialul de crestere pe termen mediu si lung al acestora. In sectorul real-estate se vor continua dezvoltarile rezidentiale incepute in anii anteriori si se vor analiza proiecte noi. Se vor avea in vedere oportunitati de extindere/consolidare in domeniul agricol, urmarind administrarea profesionista in conditii de rentabilitate si vanzare la preturi superioare. Nu excludem investitii si in alte sectoare de activitate. Reperele de randament/risc ale fiecarei investitii vor fi atent monitorizate prin structurile procedurale interne. Sectorul real-estate Valoarea investitiilor imobiliare incheiate in anul 2018 in Romania se situeaza la 940 mld. euro, un nivel similar cu cel inregistrat in 2017, dar cu 30% mai ridicat fata de valoarea raportata in Piata imobiliara bucureşteana a avut cea mai intensa activitate, cu 77% din totalul investitiilor inregistrate la nivel urban national (Raport CBRE: Romania MarketView Q4 2018, feb 2019). Aceasta valoare reprezinta 7% din totalul consemnat in regiunea Europei Centrale si de Est care, potrivit Colliers International (CEE 2019 Outlook, ian 2019) s-a ridicat in 2018 la suma de 13,8 mld. euro. Potrivit "Proiectiei principalilor indicatori macroeconomici " prognoza de iarna 2019 intocmita de Comisia Nationala de Strategie si Prognoza, se estimeaza ca sectorul constructiilor va inregistra in anul 2019 o valoare adaugata bruta in crestere cu 7,2% fata de anul anterior (sursa: Luand in considerare prognoza pozitiva pentru piata imobiliara, precum si estimarile favorabile ale analistilor pietei imobiliare, pentru anul 2019 se prevede, in principal: Receptia fazei 1 si finalizarea executiei ultimelor doua faze din cadrul proiectului rezidential "Baba Novac Residence" Bucuresti, proiect care cuprinde 6 blocuri de locuinte cu 363 apartamente; Finalizarea lucrarilor de executie a Fazei 1 din cadrul proiectului rezidential "Atria Urban Resort" Bucuresti, urmata de inceperea Fazei 2. In ansamblu, proiectul prevede executia a apartamente; Finalizarea lucrarilor de extindere a centrului comercial din cadrul proiectului Veranda Mall (galerii comerciale si cinema multiplex) si pregatirea unui exit din acest proiect in conditii cat mai avantajoase; Derularea etape fazelor preliminare privind conturarea proiectului imobiliar Iasi (dezvoltat prin intermediul Agroland Capital SA) 10

11 Achizitia si/sau finantarea de noi proiecte imobiliare de dimensiuni medii, pentru optimizarea riscurilor si reducerea timpului de executie si exit. Sectorul agricol Obiectivul cercetarii consta in selectarea de proiecte din domeniul agricol care sa conduca la indeplinirea indicatorilor de rentabilitate si apreciere a capitalului. Achizitia unei ferme de cultura a afinelor (de catre societatea Agrointens SA) a urmarit obtinerea de venituri prin administrarea specializata, profesionista si vanzarea ulterioara la preturi superioare. Avantajele culturii de afine sunt fundamentate de perioada de exploatare lunga (30-40 de ani), toleranta crescuta la boli si daunatori, cererea externa in crestere, precum si de randamentul ridicat al productiei. In 2019 se are in vedere continuarea implementarii de catre Agrointens SA a proiectului investitional "Extindere investitie Ferma AFINE", proiect ce include deja fermele de afine situate in localitatile: Vistea de Sus si Mandra jud. Brasov, Popesti jud. Arges. La sfarsitul anului 2020 se tinteste o suprafata plantata cu afine de cca 84 ha. Structura investitiei: achizitie terenuri; infiintare plantatii, achizitii utilaje si echipamente, capital de lucru etc. achizitia de noi ferme. Administrarea portofoliului de Detineri Majoritare se realizeaza prin: a) promovarea unor echipe de management performante, cu experienta demonstrata, capabile sa implementeze si sa dezvolte proiectele aprobate, b) negocierea unor criterii de performanta competitive cu echipele de management, c) analiza permanenta a performantelor si a masurilor de dezvoltare si eficientizare a activitatii promovate de echipele de management, d) analiza si verificarea bugetelor, costurilor si veniturilor prognozate in acord cu planurile de afaceri, e) monitorizarea proceselor investitionale. I.3.3. Portofoliul SELL Ponderea portofoliului SELL in activele totale era de 4,71% la Pentru ducerea la indeplinire a obiectivului investitional conform Strategiei si politicii de investitii, SIF Moldova a continuat reducerea numarului de societati din Portofoliul SELL, portofoliu selectat pe baza criteriilor de lichiditate, performanta si potential de crestere reduse. In masura in care pozitiile din acest portofoliu sunt vandute, lichiditatile alimenteaza necesarul investitional al SIF Moldova. Prin intermediul Asset Invest SA, conform Contractului de mandat nr. 7542/ , se vor continua si in 2019 negocierile de vanzare a pachetelor de actiuni detinute de SIF Moldova prin analizarea unor posibilitati de exit: divizare pe structura unor active, vanzarea participatiei SIF Moldova catre actionarul majoritar, vanzarea participatiei impreuna cu actionarul majoritar, etc. I.4. Estimarea bugetului de investitii 2019 Bugetul investitional 2019, va fi alocat pe principalele 2 portofolii ( Detineri Majoritare si CORE ) cu posibilitatea recalibrarii in functie de oportunitatile oferite de piata. Programul de activitate 2018 va respecta principiile implementate in anii anteriori referitor la: gestionarea celor 3 portofolii definite (Detineri Majoritare, CORE si SELL), continuarea strategiilor de dezvoltare a detinerilor majoritare valorificarea participatiilor din CORE si SELL in masura oportunitatilor de piata si nevoilor de resurse 11

12 respectarea conditionarilor legale, respectiv: limita de 20% aplicata imobilizarilor mai putin creantele, bilantiere; limita de 20% din totalul activelor in societati inchise; Managementul lichiditatilor are un rol important in realizarea unei structuri optime pentru asigurarea fructificarii oportunitatilor investitionale, plata dividendelor catre actionari, resursele necesare desfasurarii activitatii societatii. I.5. Politica de dividend In contextul cresterii volatilitatii pietelor de capital, Consiliul de Administratie urmareste realizarea unui echilibru intre asigurarea resurselor pentru programele investitionale care urmeaza sa fie continuate in 2019, asteptatile actionarilor pe termen scurt, respectiv distribuirea de dividende si asteptarile actionarilor pe termen lung, respectiv cresterea NAV si implicit a pretului. I.6. Profilul de risc Consiliul de Administratie stabileste profilul de risc al SIF Moldova si asigura luarea masurilor necesare pentru incadrarea riscurilor efective in profilul de risc comunicat investitorilor. Profilul de risc reprezinta ansamblul expunerilor SIF Moldova la riscuri reale si potentiale. Profilul de risc este evaluat cel putin o data pe an si ori de cate ori se considera necesar, potrivit matricei de risc, in functie de obiectivele strategice si, in mod corespunzator, de apetitul la risc. Rolul sau este acela de a determina dimensiunea fiecarui risc relevant si a nivelului general de risc, pe baza unor indicatori relevanti. Pentru monitorizarea corecta a riscurilor relevante, in contextul respectarii cadrului de reglementare al SIF Moldova, s-au fixat pentru fiecare categorie de riscuri relevante: Limite de risc. SIF Moldova a stabilit limite de risc cantitative pentru riscurile relevante la care este sau poate fi expusa, respectiv: riscul de piata, riscul de lichiditate, riscul de emitent si riscul operational. Pentru SIF Moldova, care nu acorda imprumuturi si nu investeste in instrumente financiare derivate, riscul de credit si riscul de contrapartida sunt riscuri nerelevante, drept pentru care nu s-au stabilit limite de risc pentru acestea. In plus, avand in vedere ca ponderea cea mai importanta in portofoliul SIF o detin actiunile in emitenti cotati si necotati, s-a identificat drept risc relevant riscul de emitent. Pentru stabilirea limitelor de risc s-au utilizat indicatori relevanti pentru fiecare categorie de risc in parte. Limita de risc pentru fiecare indicator relevant este data de toleranta la risc, respectiv capacitatea SIF Moldova de a accepta sau a absorbi respectivul risc si de apetitul la risc, respectiv nivelul de risc pana la care SIF Moldova este dispusa sa-si asume respectivul risc. In stabilirea limitelor de toleranta si a apetitelor de risc s-a tinut cont de valorile istorice inregistrate de SIF Moldova pe respectivii indicatori de risc. Toleranta la risc reprezinta capacitatea SIF Moldova de a accepta sau a absorbi riscurile. In acceptiunea SIF Moldova, pastrarea riscurilor in marja de toleranta stabilita constituie o sigurantă in mentinerea in nivelul de apetit de risc stabilit la nivel strategic. Toleranta la risc, instrument de ajustare a apetitului la risc, prin prisma unor nivele de apreciere/limite/plaje de valori, este exprimata sub forma evolutiei unor indicatori de risc specifici fiecarei categorii de riscuri relevante identificate si asumate de SIF Moldova. Nivelele de toleranta la risc pot fi : ridicat, mediu, scazut. Apetitul la risc, reprezinta nivelul de risc, exprimat pentru fiecare categorie de risc, pana la care SIF Moldova este dispusa sa-si asume riscuri, respectiv sa le accepte, in concordanta cu strategia si politicile de investitii stabilite, in contextul pastrarii sub control a riscurilor in cadrul profilului de risc asumat pentru fiecare categorie de risc in parte. Apetitul la risc exprimat corespunde profilului de risc asumat de SIF Moldova. Apetitul la risc poate fi : ridicat, mediu, scazut. 12

13 Profilul de risc, avandu-se in vedere natura, dimensiunea si complexitatea activitatilor SIF Moldova. Tinand cont de politica de investitii si de activele administrate de SIF Moldova, s-au stabilit indicatori de risc, plaje de toleranta la risc, limite de toleranta si apetit la risc al SIF Moldova pentru gestionarea riscului de piata, riscului de emitent, riscului de lichiditate si riscului operational. Indicatorii de risc, limitele de toleranta si apetitul la risc pentru fiecare risc in parte sunt descrisi in procedurile operationale de administrare a riscurilor. Functia de administrare a riscului comunică trimestrial Conducerii executive si Consiliului de Administratie informații la zi privind nivelul curent al riscurilor la care este expusa SIF Moldova, precum și orice depășiri existente sau previzibile ale limitelor de risc stabilite, pentru a se asigura că pot fi luate măsuri rapide și adecvate. In functie de valorile istorice si curente ale indicatorilor de risc, de limitele de toleranta si apetitul la risc stabilit de consiliul de administratie, profilul de risc al SIF Moldova pentru anul 2019 este urmatorul: Tip risc Risc de piata Riscul de emitent Riscul de lichiditate Riscul operational Profil de risc la nivel global Nivel risc Mediu Mediu Scazut Mediu Mediu Profilul global de risc asumat de SIF Moldova este unul mediu, corespunzator unui apetit la risc mediu. Informatiile cu privire la profilul de risc al SIF Moldova sunt comunicate ca parte a raportarilor periodice catre investitori Obiectiveele programului de activitate 2019 Program investitional Profit net 2019 Castig net din tranzactii 111 mil.lei 48,8 mil.lei 29,9 mil.lei 13

14 II. BUGETUL DE VENITURI SI CHELTUIELI 2019 Prevazut 2019 (LEI) Venituri totale Venituri financiare venituri din imobilizari financiare (dividende) venituri din creante (dobanzi bancare + obligatiuni) castiguri din investitii financiare cedate - alte venituri financiare - Venituri din activitatea curenta venituri din chirii si activitati anexe venituri din provizioane alte venituri din activitatea curentă Cheltuieli totale ( ) Cheltuieli financiare ( ) cheltuieli comisioane tranzactii ( ) Cheltuieli ale activitatii curente ( ) Profit brut Profit impozabil Impozit pe profit ( ) Profit net Total câștig din cedarea activelor clasificate FVOCI II. 1. Principiile constructiei BVC 2019 În contextul scăderii pieței de capital în cursul anului 2018 și al anticipării unei volatilități crescute pentru anul 2019, managementul SIF Moldova a adoptat o strategie care să facă față provocarilor noului an, strategie care să permită flexibilitate și oportunități de investiții. În acest sens ipotezele de lucru care au stat la baza construcției Bugetului de Venituri si Cheltuieli ( BVC ) 2019 sunt în linie cu obiectivele strategice pentru anul Proiectia BVC 2019 este corelată cu strategia investitionala 2019 și cu prognoza fluxurilor de numerar pentru Totodată este important de precizat faptul că proiecția BVC 2019 ia în considerare impactul pe care trecerea la IFRS 9 începând cu 1 ianuarie 2018 îl are asupra proiecțiilor situațiilor financiare SIF Moldova. Noul standard IFRS 9 acordă, în mod irevocabil, opțiunea societăților de a clasifica, în funcție de modelul de afaceri existent la momentul tranziției la noul standard, activele financiare de natura instrumentelor de capitaluri proprii în categoria activelor evaluate la valoare justă prin Alte Elemente ale Rezultatului Global (în engleză Fair Value Through Other Comprehensive Income, prescurtat FVOCI ). Acest lucru înseamnă că modificările de valoare justă asociate cu activele financiare clasificate FVOCI sunt obligatoriu înregistrate prin conturile de Rezerve urmând ca ulterior la momentul realizării ( vânzării ) acestea să fie recunoscute în Rezultatul Reportat (cont contabil 117, analitic distinct), acestea putând fi distribuite. Cea mai mare pondere din activele existente în portofoliul Societății începând cu 1 ianuarie 2018 a fost clasificată în categoria activelor FVOCI. Activele financiare care, conform prevederilor IFRS 9, nu pot fi clasificate în categoria FVOCI (spre exemplu, în cazul SIF Moldova, anumite unități de fond care reprezintă instrumente financiare de tip datorie) trebuiesc clasificate în categoria activelor evaluate prin Contul de Profit sau Pierdere (în engleză Fair Vlaue Through Profit or Loss, prescurtat FVTPL ). De asemenea, tot în categoria FVTPL sunt clasificate și active financiare pentru care managementul a optat la momentul tranziției FVTPL să le încadreze ca atare date fiind obiectivele strategice stabilite în raport cu aceste active. Modificările de valoare justă aferente acestei clase de active se înregistrează ulterior tranziției la IFRS 9 numai în Contul de Profit sau Pierdere. Pentru detalii privind valorile reclasificate la momentul tranziției la IFRS rugăm a fi consultate situațiile financiare individuale SIF Moldova auditate aferente exercițiului încheiat la 2018 (în particular Nota 3). 14

15 II.2. Ipoteze de fundamentare a construcției bugetare a) Construcția bugetară a Veniturilor Veniturile totale în cuantum de 103 mil.lei, bugetate pentru pentru anul au în componență următoarele repere: i. Veniturile financiare în cuantum de 90 mil. lei -constituie principala sursa de realizare a profitului din Contul de Profit sau Pierdere. Veniturile din dividende în cuantum de 89 milioane de lei sunt în principal formate din dividende ce sunt estimate a fi primite în baza deținerilor SIF Moldova la Banca Transilvania (simbol bursier TLV ), Romgaz, TransGaz, OMV PETROM. În ceea ce privește veniturile din dobanzi, în cuantum de 1,95 mil. lei, s-a ținut cont de evoluția prognozată a fluxurilor de numerar în 2019 și ratele estimate ale dobânzilor. Disponibilitățile bănești vor fi plasate preponderent în depozite pe termen scurt. Veniturile estimate sunt apropiate de cele realizate în cursul anului Estimările pot diferi substanțial atât în funcție de evoluția pieței monetare, cât și de necesarul pentru investiții, corelat cu evolutia pietei de capital. ii. Câștigurile nete din investițiile financiare cedate estimate a fi realizate în cursul anului 2018 și reflectate în Rezultatul Reportat (cont contabil 117, analitic distinct) sunt în cuantum de cca. 30 mil. lei. Această sumă este estimată a fi rezultatul vânzării parțiale a unor active financiare de natura instrumentelor de capitaluri proprii importante pentru Societate evidențiate în categoria activelor pentru care modificările de valoare justă sunt recunoscute prin Alte Elemente ale Rezultatului Global (în engleză Fair Value Through Other Comprehensive Income - FVOCI ). După cum menționam în preambulul prezentei secțiuni, cea mai mare parte din activele financiare deținute în portofoliul SIF Moldova au fost calsificate în categoria FVOCI. Prin urmare modificările de valoare justă realizate (câștiguri sau pierderei) asociate cu derecunoașterea parțială sau totală a activelor în cauză sunt înregistrate în Rezultatul Reportat (analitic distinct) și nu în Contul de Profit sau Pierdere. iii. Veniturile activitatilor curente în cuantum de 12,4 mil. lei sunt compuse în principal din: veniturile estimate din inchirierea spatiilor imobiliare respectiv, veniturile din reluarea provizioanelor constituite pentru participarea la planurile de beneficii distribuite, pentru concedii de odihna neefectuate si premii cuvenite nerepartizate; b) Construcția bugetară a cheltuielilor în 2019: Cheltuielile totale în cuantum de 49 mil. lei, bugetate pentru anul au în componență următoarele repere : i) Cheltuieli financiare în cuantum de 0,75 mil. lei - reprezintă echivalentul comisioanelor din tranzactii, cheltuieli cu serviciile bancare. Pentru 2019, acestea sunt cu 75% mai mari față de cele realizate în cursul anului 2018 întrucât cuprind în principal costurile asociate cu programul de răscumpărare acțiuni al societății; ii) Cheltuielile activitatii curente în suma totala estimată de 48 mil. lei reprezintă cea mai mare pondere din totalul cheltuielilor bugetate pentru anul Structura cheltuielilor activității curente se prezintă astfel: cheltuielile cu indemnizatiile în cuantum de 12 mil. lei (exceptând participarea la profit a administratorilor) care au la bază contractele de management si administrare ale Societății, au fost calculate la un nivel similar cu cel realizat în cheltuieli cu personalul în cuantum de 6 mil. lei (exceptând participarea la profit a angajaților) - estimarea cheltuielilor cu salariile tarifare, prevazute pentru 2019, are la bază salariile tarifare conform statului de functiuni valabil de la data și prevederile CCM valabil pentru 2019 Cheltuielile cu personalul sunt și ele estimate la un nivel similar cu cele din cheltuieli cu personalul si administratorii privind participarea la profitul realizat in anul 2018 nu influenteaza marimea profitului net bugetat pentru 2019, intrucat acestea sunt reluate la venituri, in momentul platii; 15

16 cheltuieli cu reparații si întretinerea a fost prevazuta o scădere de 24% fata de nivelul realizat în anul anterior datorată în principal schimbării furnizorului de servicii de mentenanță IT. cheltuielile cu primele de asigurare a fost prevazuta o creștere de 16% fata de nivelul realizatpe fondul imbunătățirilor aduse sediului operational al societății. cheltuieli privind prestatiile externe - constau în principal din cheltuieli privind: o comisioane si onorarii pentru sustinerea activitatii patrimoniale si anume: - comisionul platit catre ASF, Societatea Depozitara, BVB in suma totala de 2,2 milioane sunt bugetate la nivelul celor realizate în cheltuielile privind auditarea situatiilor financiare, auditarea sistemului informatic si alte servicii de consultanta sumele au fost bugetate la 0,85 milioane lei și sunt cu 10% mai mari decât cele realizate în 2018 având în vedere necesitatea conformării societății cu noile cerințe în materie de Securitate a informației și GDPR impuse de noile reglementări. - cheltuielile cu asistenta juridica au fost prevazute la nivelul de 0,70 milioane lei - într-o ușoară crestere cu 11% fata de nivelul realizat. Estimarea a avut in vedere continuarea colaborarii cu avocatii angajati in dosarele aflate pe rolul instantelor de judecata, colaborarea cu avocati pe diverse proiecte derulate de societate si asistenta juridica pentru investitii; o În cazul cheltuielilor cu protocolul, bugetul înregistrează o scădere ușoară de 3% fata de nivelul realizat. o Pentru cheltuielile de publicitate a fost prevazuta o suma de lei care încorporează în principal cheltuielile cu publicarea rapoartelor și a altor documente oficiale ale societății. Cheltuielile de publicitate sunt bugetate a fi în scădere cu 27% față de cifra realizată la o Cheltuielile cu chirii, redevențe, concesionări, în cuantum de 0,76 milioane lei, au fost revizuite în scădere cu 11% față de cheltuielile realizate în 2018 ; o Cheltuielile cu perfectionarea profesionala, în cuantum de 0,20 milioane lei, au fost estimate tinand cont de necesitatile de instruire a salariatilor aliniate la mediul actual de afaceri și la cerințele legislative în vigoare; o Cheltuieli postale si abonamente au fost bugetate la nivelul realizat în 2018; o Alte cheltuieli cu tertii sunt bugetate la suma de 1,9 milioane lei iar principalele componente, înregistrează o creștere de 14% având în vedere volumul de muncă anticipat în gestionarea portofoliilor ; Cheltuielile cu impozitele taxele si varsamintele sunt estimate la suma de 0,35 milioane lei. Alte cheltuieli de exploatare au fost prevazute in suma de 2,7 milioane lei iar principala component a acestor linii o reprezintă cheltuielile cu impozitul pe profit amânat. Provizioane pentru constituirea fondurilor de participare la planurile de beneficii 2018-sunt constituite atât pentru salariati conform clauzelor contractului de munca cât și pentru administratori conform prevederilor din actul constitutiv. Proiect hotarare: Aproba Programul de activitate 2019 in acord cu Strategia si politica de investitii a SIF Moldova. Aproba bugetul de venituri si cheltuieli pentru exercitiul financiar 2019: venituri totale: lei cheltuieli totale: lei profit brut: lei profit net: lei Presedintele Consiliului de Administratie Costel CEOCEA Ofiter de conformitate Michaela PUSCAS 16