1
Rata anuală a inflaţiei a coborât la finele 213 în jumătatea inferioară a intervalului de variaţie din jurul ţintei, 7 procente 6 5 rata anuală a inflaţiei 4 3 2 1 Ţintă 211 3,% Ţintă 212 3,% Ţintă staţionară multianuală: 2,5% dec.11 dec.12 dec.13 dec.14 Notă:Lăţimea intervalului de variaţie este de ±1 punct procentual. Sursa: INS, BNR 2
8 7 6 5 4 3 2 1-1 însă rata medie anuală are o traiectorie mai puţin fluctuantă procente variaţie lunară variaţie anuală variaţie medie anuală IPC 8 7 variaţie lunară variaţie anuală variaţie medie anuală IAPC procente 6 5 4 3 2 1-1 3 feb.12 mar.12 apr.12 mai.12 iun.12 iul.12 aug.12 oct.12 nov.12 dec.12 feb.13 mar.13 apr.13 iun.13 iul.13 aug.13 feb.12 mar.12 apr.12 mai.12 iun.12 iul.12 aug.12 oct.12 nov.12 dec.12 feb.13 mar.13 apr.13 iun.13 iul.13 aug.13 Sursa: Eurostat, INS
Determinanţi ai inflaţiei anuale în 213 Producţia agricolă peste medie Manifestarea unui efect de bază favorabil asociat recoltei slabe din anul 212 Reducerea cotei TVA de la 24 la sută la 9 la sută pentru pâine, făină şi alte produse de panificaţie Persistenţa deficitului de cerere Îmbunătăţirea anticipaţiilor inflaţioniste Aprecierea nominală a leului faţă de dolarul SUA; evoluţie relativ stabilă a cotaţiilor EUR/RON 4
Pronunţat efect de bază favorabil la nivelul LFO, amplificat de recolta abundentă din acest an 3 variaţie anuală, % 2 LFO 1-1 -2 12 variaţie lunară, % contribuţie la rata lunară, pp 12 8 8 4 4-4 -4-8 -12 ouă (sc. dr.) legume (sc. dr. ) fructe (sc. dr.) LFO -8-12 feb.12 mar.12 apr.12 mai.12 iun.12 iul.12 aug.12 oct.12 nov.12 dec.12 feb.13 mar.13 apr.13 iun.13 iul.13 aug.13 Sursa: INS, calcule BNR 5
Scădere accentuată a preţurilor materiilor prime agricole Preţuri grâu Preţuri porumb Preţuri floarea-soarelui 35 3 EUR/tonă Bursa de la Paris Bursa de la Paris EUR/tonă 35 3 7 6 EUR/tonă Piaţa internă (sc. dr.) %, 21 = 1 18 16 14 25 25 5 12 2 2 4 1 15 1 5 ρ =,87 Piaţa internă* Cotaţii futures ρ =,88 Piaţa internă* Cotaţii futures 15 1 5 3 2 1 Cotaţii internaţionale ρ =,89 Cotaţii futures 8 6 4 2 ian.11 mai.11 sep.11 mai.12 ian.14 ian.11 mai.11 sep.11 mai.12 ian.14 ian.11 mai.11 sep.11 mai.12 ian.14 * Preţuri pe pieţele reprezentative din Muntenia Sursa: Bloomberg, MADR, INS 6
cu transmisie limitată în preţurile alimentelor procesate Modificarea preţului de consum 1,4 1,2 1,,8,6,4,2, Răspunsul preţului produselor de morărit şi panificaţie -,2 3,2 3,3 3,4 3,5 3,6 3,7 4, 3, 2, 1, -1, Răspunsul preţului uleiului % % % Preţul grâului Echilibru Preţul grâului Preţul seminţelor de floarea soarelui Preţul seminţelor de floarea soarelui -2,,2,4,6,8 1 Deviaţia faţă de echilibru 3 2,5 2 1,5 1,,5 -,5 Răspunsul preţului zahărului Preţul zahărului brut -1, 3 3,2 3,4 3,6 3,8 4 Notă: Analiza a fost realizată prin utilizarea unui model de corecţie a erorii cu prag (TVECM), pe baza eşantionului de date 23M5 213M8 Sursa: Bloomberg, INS, estimări BNR Echilibru Echilibru Preţul zahărului brut 7
Rata anuală a inflaţiei de bază a coborât la minime istorice, inclusiv ca urmare a reducerii cotei TVA pentru produse de panificaţie 8
Evoluţie relativ stabilă a cursului de schimb faţă de euro, iar prima de risc se situează la niveluri minime post-criză Cursulde schimb Prima de risc (spread-uri CDS, 5 ani) 11 15 procente, 31 decembrie 211=1 EUR/RON EUR/CZK EUR/PLN EUR/HUF 55 5 45 puncte de bază puncte de bază RO HU PL (scala din dreapta) CZ (scala din dreapta) 45 4 35 1 4 3 35 25 95 3 2 9 25 15 2 1 85 iul.12 aug.12 oct.12 nov.12 dec.12 feb.13 mar.13 apr.13 iun.13 iul.13 aug.13 oct.13 Sursa: BNR, Bloomberg 15 iul.12 aug.12 oct.12 nov.12 dec.12 feb.13 mar.13 apr.13 iun.13 iul.13 aug.13 oct.13 5 9
Preţurile combustibililor nu au creat presiuni în 213, iar cotaţiile futures sugerează continuarea tendinţei Sursa: INS, Bloomberg, calcule BNR 1
Cererea internă se redresează lent, 11
existând însă indicii de refacere a unor surse de finanţare, Creditul acordat populaţiei Depozitele la termen ale populaţiei Salariul mediu brut 1 variaţie anuală, % 4 variaţie anuală, % variaţie anuală, % 12 5 3 depozite stoc, lei depozite stoc, valută 1 2 8 6-5 -1 credite stoc, lei credite stoc, valută 1 4 2 15 1 5 variaţie anuală, % credite noi, lei credite noi, valută 4 3 2 1 variaţie anuală, % depozite noi, lei depozite noi, valută -2-4 -5-1 real, economie real, sector privat nominal, economie -6-8 -1 I 21 III I 211 III I 212 III I 213 III -2 I 21 III I 211 III I 212 III I 213 III I 21 III I 211 III nominal, sector privat I 212 III I 213 III -1 Sursa: INS, calcule BNR 12
iar ajustarea costului creditelor noi este de natură să susţină această evoluţie 18 procente pe an; medie lunară procente pe an 16 14 12 1 8 6 4 2 rata dobânzii de politică monetară rata dobânzii la creditele noi în lei - populaţie rata dobânzii la creditele noi în lei - companii DAE medie la credite de consum noi, lei DAE medie la credite ipotecare noi, lei 13 ian.1 mar.1 mai.1 iul.1 sep.1 nov.1 ian.11 mar.11 mai.11 iul.11 sep.11 nov.11 mar.12 mai.12 iul.12 nov.12 mar.13 iul.13 nov.13 Sursa: BNR 25 2 15 1 5 ian.1 mar.1 mai.1 iul.1 sep.1 nov.1 ian.11 mar.11 mai.11 iul.11 sep.11 nov.11 mar.12 mai.12 iul.12 nov.12 mar.13 iul.13
7 6 Anticipaţiile inflaţioniste se îmbunătăţesc atât la nivelul operatorilor economici, soldul opiniilor, medie mobilă pe 3 luni, % consumatori* Estimări pentru următoarele 3 luni comerţul cu amănuntul soldul opiniilor, medie mobilă pe 3 luni, % industrie construcţii servicii 28 24 5 2 4 16 3 12 2 8 1 4 ian.11 apr.11 iul.11 oct.11 apr.12 iul.12 oct.12 apr.13 iul.13 oct.13 ian.11 apr.11 iul.11 oct.11 apr.12 iul.12 oct.12 apr.13 iul.13 oct.13 * Estimări pentru următoarele 12 luni Sursa: CE-DG ECFIN 14
6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, cât şi al analiştilor bancari Rata anuală a inflaţiei anticipate peste 1 an Rata anuală a inflaţiei anticipate peste 2 ani variaţie anuală, % variaţie anuală, % mediana mediana interval-ţintă interval-ţintă interval-ţintă Sursa: Sondajul BNR în rândul analiştilor bancari 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 15 feb.12 mar.12 apr.12 mai.12 iun.12 iul.12 aug.12 oct.12 nov.12 dec.12 feb.13 mar.13 apr.13 iun.13 iul.13 aug.13 oct.13 feb.12 mar.12 apr.12 mai.12 iun.12 iul.12 aug.12 oct.12 nov.12 dec.12 feb.13 mar.13 apr.13 iun.13 iul.13 aug.13 oct.13
Proiecţia curentă plasează rata anuală a inflaţiei IPC la 1,8 la sută la sfârşitul anului curent şi la 3, la sută la finele anului 214, valori situate cu 1,3 şi, respectiv,,1 puncte procentuale sub nivelurile prognozate în Raportul asupra inflaţiei din luna august 213 Traiectoria proiectată coboară temporar sub limita inferioară a intervalului de variaţie din jurul ţintei centrale în prima jumătate a anului 214, menţinându-se ulterior în interiorul acestuia până la orizontul proiecţiei Proiecţia ratei anuale a inflaţiei IPC 211 212 Intervalul de incertitudine este calculat pe baza erorilor de prognoză ale ratei anuale a inflaţiei IPC din proiecţiile BNR din intervalul 25-212. Magnitudinea erorilor de prognoză este pozitiv corelată cu orizontul de timp la care se referă. Sursa: INS, calcule şi proiecţii BNR 213 variaţie anuală, % interval de incertitudine rata anuală a inflaţiei IPC (runda anterioară) rata anuală a inflaţiei IPC ţinta centrală anuală de inflaţie (2,5 la sută din 213) interval de variaţie 214 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1-1 215 16
Proiecţia ratei anuale a inflaţiei IPC (2) Contribuţia componentelor la proiecţia ratei anuale a inflaţiei dec./dec. an anterior 17
Revizuirea proiecţiei ratei inflaţiei pentru dec. 213 se datorează, în principal, materializării riscurilor pe termen scurt menţionate în proiecţia anterioară 18
Influenţă semnificativă a efectelor de bază asupra ratei anuale a inflaţiei în anul 214 19
Impact tranzitoriu al reducerii cotei TVA la unele produse de panificaţie 7 variaţie anuală, % variaţie anuală, % 6 5 IPC CORE2 ajustat 4 Sep.'13 Sep.'14 Sep.'13 3 Sep.'14 2 1 1,9,7 pp 1,2 pp,5 Proiecţie Proiecţie fără TVA Sursa: INS, calcule BNR 5, 4,3 3,6 2,8 2,1 1,4,7, 2 mar.12 mai.12 iul.12 nov.12 mar.13 iul.13 nov.13 ian.14 mar.14 mai.14 iul.14 sep.14 nov.14 mar.12 mai.12 iul.12 nov.12 mar.13 iul.13 nov.13 ian.14 mar.14 mai.14 iul.14 sep.14 nov.14
Rata inflaţiei va coborî în anul 214 la minime istorice 8 7 procente variaţie lunară variaţie anuală variaţie medie anuală IPC proiecţie variaţie lunară variaţie anuală variaţie medie anuală IAPC proiecţie procente 6 5 4 3 2 1 1,55 1,36,8,77-1 8 7 6 5 4 3 2 1-1 21 mar.12 mai.12 iul.12 nov.12 mar.13 iul.13 nov.13 ian.14 mar.14 mai.14 iul.14 sep.14 nov.14 mar.12 mai.12 iul.12 nov.12 mar.13 iul.13 nov.13 ian.14 mar.14 mai.14 iul.14 sep.14 nov.14 Notă: Variaţia lunară a IAPC a fost aproximată cu rata lunară a IPC pentru intervalul de prognoză. Sursa: INS, proiecţie BNR
Ipoteze externe ale proiecţiei Scenariul de creştere economică a partenerilor externi* a fost reevaluat către valori mai puţin favorabile faţă de cele prevăzute în runda anterioară de proiecţie pe cea mai mare parte a intervalului analizat Valorile preconizate pentru creşterea medie anuală a indicelui armonizat al preţurilor de consum (IAPC) din zona euro se menţin la niveluri inferioare reperului de 2 la sută aferent stabilităţii preţurilor, revizuirile faţă de prognoza anterioară fiind doar marginale Rata dobânzii EURIBOR la 3 luni este proiectată a se menţine la valori scăzute în raport cu standardele istorice, reflectând caracterul persistent acomodativ al politicii monetare a BCE 1,6 1,4 1,2 1,,8,6,4,2, -,2 -,4 % -,19 -,15 1,4 1,23 1,49 1,5 1,48 1,45,2,21,33,38 * Indicator PIB UE efectiv, calculat pe baza structurii exporturilor româneşti pe ţări de destinaţie din cadrul UE. 15,65 18,55 14,18 99,94 213 214 213 214 213 214 213 214 Creştere economică UE efectiv* Inflaţia anuală din zona euro RaI august 213 RaI noiembrie 213 Euribor 3 luni dolari SUA/baril Preţul petrolului Brent (sc. dr.) 12 15 9 75 6 45 3 15-15 -3 Sursa: ipoteze BNR pe baza datelor Comisiei Europene, Consensus Economics şi cotaţii futures 22
Presiuni exogene asupra inflaţiei Scenariul privind evoluţia anuală a preţurilor administrate: Este bazat pe calendarele de eliminare a preţurilor reglementate la gaze naturale şi energie electrică publicate de ANRE şi cotaţiile de pe pieţele organizate de tranzacţionare publicate de OPCOM (Operatorul pieţei de energie electrică şi de gaze naturale din România) Prevede o traiectorie revizuită în sus, ca urmare a unei scăderi de mai mică amploare a tarifului la energia electrică comparativ cu valorile anticipate anterior pentru luna iulie a.c. Dinamica preţurilor alimentare volatile (LFO): Încorporează impactul recoltei agricole abundente din anul curent Are la bază ipoteza-standard a unor ani agricoli normali în 214 şi 215 211 211 Variaţia anuală a preţurilor administrate 212 212 Sursa: INS, proiecţii BNR 213 213 %, sfârşit de perioadă RaI august 213 RaI noiembrie 213 214 Variaţia anuală a preţurilor alimentare volatile %, sfârşit de perioadă RaI august 213 RaI noiembrie 213 214 14 12 1 8 6 4 2 215 4 3 2 1-1 -2 215 23
Revizuirea proiecţiei deviaţiei PIB comparaţie cu runda anterioară Factori Condiţiile monetare reale în sens larg: adecvate menţinerii pe termen mediu a ratei inflaţiei în interiorul intervalului ţintei, creând premisele necesare redresării treptate a procesului de creditare Sensul de acţiune asupra revizuirii deviaţiei PIB* 213 214 Cererea externă Componenta discreţionară a politicii fiscale (impulsul fiscal) Deviaţia PIB % faţă de PIB potenţial RaI august 213 RaI noiembrie 213-1 -2-3 Reevaluarea** marginală a deviaţiei PIB în punctul de pornire al proiecţiei (T4 213) *) Săgeţile orientate în jos semnifică influenţe în sensul unui deficit de cerere mai accentuat decât cel proiectat anterior. **) Determinată de revizuirea seriei istorice de către INS. 211 212 213 Sursa: estimări şi proiecţii BNR 214-4 215 24
Revizuirea proiecţiei inflaţiei anuale CORE2 ajustat comparaţie cu runda anterioară Revizuită în jos pe întregul interval de referinţă ca urmare a: Şocurilor favorabile de ofertă manifestate în trimestrul III a.c. (reducerea cotei TVA la unele produse de panificaţie şi confirmarea unei recolte vegetale de excepţie) cu impact anticipat tranzitoriu până la mijlocul anului viitor Plasării anticipaţiilor inflaţioniste ale agenţilor economici la valori mai reduse, pe fondul preluării la nivelul acestora, cu caracter tranzitoriu, a scăderilor succesive de preţuri din perioadele recente Reevaluării deficitului de cerere la valori uşor mai favorabile dezinflaţiei pe tot intervalul de prognoză Revizuirii marginale în jos a inflaţiei importate în a doua parte a intervalului de prognoză, pe seama evoluţiei preţurilor externe Influenţe uşor mai nefavorabile provin din partea preţurilor de import în prima jumătate a anului viitor 211 Inflaţia anuală CORE2 ajustat 212 Sursa: INS, proiecţii BNR 213 %, sfârşit de perioadă RaI august 213 RaI noiembrie 213 214 4 3 2 1 215 25
Determinanţii proiecţiei inflaţiei anuale CORE2 ajustat Pornind de la un nivel mai redus la sfârşitul anului curent, aşteptările privind inflaţia* îşi inversează ulterior tendința, ca urmare a perceperii de către agenţii economici a epuizării treptate a efectelor de bază asociate şocurilor recente favorabile de natura ofertei Deficitul de cerere exercită un impact dezinflaţionist pe tot intervalul de prognoză, însă în uşoară reducere, pe fondul unei intensificări mai însemnate a activităţii economice Dinamica preţurilor bunurilor din import are o contribuţie relativ redusă şi stabilă pe tot intervalul de prognoză *) adaptive şi anticipative Notă: În acest grafic, inflaţia anuală CORE2 ajustat este calculată ca medie trimestrială, în concordanţă cu determinanţii săi modelaţi econometric. Sursa: calcule BNR 26
Potenţiale cauze de abatere a inflaţiei de la traiectoria proiectată Cauze Evoluţia economiei zonei euro şi problemele persistente de sustenabilitate a datoriilor suverane: volatilitatea fluxurilor de capital adresate noilor state membre ale UE, în contextul continuării/amplificării procesului de dezintermediere financiară şi al deciziilor adoptate de principalele bănci centrale variaţii ale cursului de schimb al leului faţă de euro şi influenţa cursului EUR/USD asupra cotaţiei USD/RON Incertitudini privind implementarea fermă şi consecventă a reformelor structurale, în conformitate cu calendarele stabilite cu instituţiile internaţionale (UE, FMI şi BM), în contextul calendarului electoral încărcat din cursul anului 214 Majorarea accizelor pentru diverse categorii de produse, măsuri incluse în acordul încheiat cu UE-FMI-BM Preţul materiilor prime pe pieţele internaţionale (produse agricole, petrol) şi cele interne ale alimentelor (condiţii climaterice) Dinamica preţurilor administrate (evaluare condiţionată de informaţiile disponibile în prezent) Balanţa riscurilor Risc de abatere în sus Uşor în sus În sus Pe termen scurt: echilibrată Pe termen mediu: risc de abatere în sus Echilibrată Materializarea, în sens nefavorabil, a oricăruia dintre riscurile menţionate ar putea reinflama anticipaţiile inflaţioniste, producând efecte adverse asupra preţurilor de consum. 27
Hotărâri ale Consiliului de administraţie al BNR* Reducerea ratei dobânzii de politică monetară la nivelul de 4, la sută pe an de la 4,25 la sută începând cu data de 6 noiembrie 213 Gestionarea adecvată a lichidităţii din sistemul bancar Menţinerea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor în lei şi în valută ale instituţiilor de credit *) Şedinţa din 5 noiembrie 213 28
Calendarul şedinţelor Consiliului de administraţie al BNR pe probleme de politică monetară 8 ianuarie 214 4 februarie 214* *) discutarea şi aprobarea Raportului trimestrial asupra inflaţiei 29
La încheierea conferinţei de presă, următoarele materiale vor fi disponibile pe website-ul BNR (www.bnr.ro) şi youtube (www.youtube.com/bnrro): Versiunea integrală a Raportului asupra inflaţiei noiembrie 213 (limba română) Sinteza Raportului asupra inflaţiei noiembrie 213 (limba engleză) Versiunile e-pub ale sintezei Raportului asupra inflaţiei (limba română şi limba engleză) Prezentarea Guvernatorului BNR 3