SIF Moldova (SIF2) Pret-tinta Reuters (12M): 1.51 RON; Indicatie AT: neutru Simbol BVB Pret de inchidere (10.15.2012) Mediana estimarilor de pret ale analistilor Reuters Variatie YTD Capitalizare (mil. RON, 10.15.2012) Sursa date: Thomson Reuters SIF2 1.3360 1.51 22.57% 693.50 SIF Moldova a raportat in primele noua luni ale anului un profit net de 131.2 mil. RON (0.2527 RON/actiune), cu 83.3% mai ridicat in comparatie cu aceeasi perioada a anului trecut. Principala sursa de venituri a reprezentat-o vanzarea de active, dintre tranzactiile facute de SIF2 in primele sase luni ale anului remarcandu-se vanzarea a aproximativ 6.73 mil. actiuni BRD-GSG si 438,155 actiuni Erste Bank, societatea intentionand sa isi reduca treptat expunerea pe sectorul financiar. Veniturile din dividendele incasate au fost in primele sase luni de 23.97 mil. RON, in timp ce dobanzile incasate au fost de 3.77 mil. RON. In total, cele doua surse de venit sustenabile au reprezentat 0.0534 RON/ actiune. SIF2 ; BET-XT. Sursa date: Startrade 2.0 SIF2 vs. BET-XT (10.10.11-15.10.12) Structura portofoliu SIF Moldova 30 Financiar 48.60% Altele 15.99% Cash 9.47% Industrie 4.77% Energetic 21.17% Conform comunicatului emis de societate, la finalul lunii septembrie, portofoliul SIF2 este format din detineri la 104 companii listate pe o piata reglementata si 92 detineri la societati nelistate. Procentul actiunilor listate din totalul activelor este de 81.34%, ceea ce depaseste tinta stabilita pentru perioada curenta, SIF2 avand cel mai ridicat nivel din toate componentele BET- FI. Principalele sectoare detinute sunt cel financiar (48.60% din activ), energetic (21.17%) si industria prelucratoare (4.77%), in timp ce primele cinci companii din portofoliu sunt: Erste Bank (24.61%), BRD-GSG (12.52%), Fondul Proprietatea (9.72%), Banca Transilvania (9.61%) si OMV Petrom (5.14%). Structura exacta a portofoliului si datele financiare consolidate pentru trimestrul 3 urmeaza sa fie raportate pe 15 noiembrie, conform calendarului financiar publicat. Pentru o mai buna imagine asupra datelor financiare ale SIF2, am prezentat o comparatie cu celelalte patru SIF-uri (S-BVB) si Fondul Proprietatea (FP). Societatea iese in evidenta prin valorile ridicate ale indicatorilor de rentabilitate (ROA si ROE), in contextul in care profitabilitatea SIF2 din ultimele 12 luni poate fi considerata exceptionala. Multiplul de pret P/VUAN inregistreaza cea mai ridicata valoare din sector, situatie considerata normala, avand in vedere ca SIF Moldova are procentul cel mai ridicat al activelor lichide in total portofoliu. Asteptarile noastre pentru trimestrul urmator nu implica modificarea semnificativa a portofoliului SIF2, iar din punct de vedere al profitabilitatii, ne asteptam la o crestere marginala. Sursa date: comunicat societate (VAN 30.09.12) 2009 2010 T2/11* 2011 T2/12* S-BVB* FP* T2/11* T2/12* S-BVB* FP* SPS (RON) 0.37 0.34 0.30 0.65 0.90 0.24 0.06 Dt / At (%) 8.31 24.08 21.12 3.49 EBIT/S (RON) 0.21 0.20 0.14 0.45 0.66 0.16 0.04 Div./EPS(%) 64.36 39.63 91.21 92.43 EPS (RON) 0.20 0.19 0.14 0.37 0.56 0.14 0.04 Dy(%) 6.87 19.37 17.62 7.88 McI (%) 56.31 59.31 47.22 68.84 72.58 136.85 65.91 P/E 5.31 1.95 4.43 12.29 x Ef. oper. (%) 37.16 15.02 13.86 48.77 27.76 25.08 6.91 P/VUAN* - 0.69 0.54 0.54 ROA (%) 20.93 8.91 13.69 33.58 45.64 34.32 4.55 P/S 2.46 0.88 2.55 8.10 x Ef. Fin. (%) 113.54 249.06 118.46 122.04 131.71 14.41 103.62 Beta - 1.20 1.43 0.81 x Ef. fiscala (%) 93.53 87.00 90.56 83.16 84.58 83.74 99.98 Vol. (σ, 12L, %) - 34.13 33.38 22.44 ROE (%) 22.22 19.30 14.68 34.08 50.84 18.27 4.72 Sharpe (12L) - 0.18 0.21 0.18 * Pentru T2/11, T2/12. S-BVB si FP am folosit datele pentru ultimile douasprezece luni ( perioada iulie iunie); * Am folosit Vuan la finalul lunii septembrie. 1
Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Am prezentat, in graficul de mai jos, evolutia cotatiilor societatii si a discountului dintre cotatii si valoarea activului unitar net (VUAN) de la finalul lunii precedente. In perioada ianuarie 2009 prezent, discountul a evoluat in intervalul 25.84% - 84.70%. In contextul in care procentul activelor listate din portofoliu a crescut odata cu vanzarea actiunilor BCR, notam o ajustare in jos a discountului. De asemenea, consideram ca in acest context o valoare mai mare de 50% a acestui indicator va oferi o oportunitate de a acumula actiuni, in timp ce o valoarea mai mica de 30-35% poate fi un semnal al temperarii trendului ascendent. In ultimii trei ani, titlurile SIF2 au evoluat intr-un interval amplu (0.7-1.58 RON/actiune), oferind investitorilor frecvente oportunitati de tranzactionare. Evolutie SIF2 si a discountului fata de VUAN 01 ian 2009-15 oct 2012 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% - SIF Moldova; -Discount fata de Vuan (%) In perioada 2001-2011, SIF Moldova a distribuit un dividend mediu de 0.0710 RON/actiune, avand un grad de distributie de aproximativ 57%. Luand in calcul profitul inregistrat in primele noua luni si politica societatii din ultimii ani, estimam ca valoarea dividendului platit in 2013 va fi de aproximativ 0.14 RON/actiune, dar consideram ca, in urmatorii ani, cuantumul dividendelor va fi in scadere. Din punctul nostru de vedere, randamentul dividendului brut va fi in intervalul 5-7% pe termen lung, respectand politica de dividend predictibila, aprobata in AGA din 2011. Desi structura portofoliului este inclinata catre banci, sector afectat in ultima perioada de situatia economica din tara si din zona euro, politica investionala de reducere a expunerii pe sectorul financiar si a diversificarii portofoliului i-a oferit acestuia un impuls pozitiv. Opinia noastra este ca SIF Moldova merita atentia investitorilor, in special in momentele in care discountul dintre pretul actiunii si VUAN creste peste valoarea de 50%. Ca oportunitate pe termen lung, actiunile SIF2 pot fi considerate atractive prin prisma discountului fata de activul net si a dividendelor distribuite. Mentionam ca mediana estimarilor de pret ale analistilor chestionati de Reuters este de 1.51 RON/actiune. Am prezentat in urmatoarele doua pagini evolutia titlurilor SIF2 folosind un interval de timp saptamanal si unul zilnic. 2
Analiza tehnica (AT) Graficul saptamanal ne atrage atentia prin evolutia actiunilor intr-un range amplu descendent, fapt care a oferit traderilor frecvente oportunitati. In general, maximele locale au fost stabilite in perioada aprilie-mai, care a coincis cu datele de inregistrare pentru dividende, in timp ce minimele au fost semnalizate de valorile ridicate ale discountului si de evolutia pietelor externe. Sursa grafic: Reuters 3
Analiza tehnica (AT) Pe graficul zilnic observam testarea liniei superioare a rangelui (nivel de rezistenta) la jumatatea lunii septembrie si rearanjarea cotatiilor pe linia albastra, media mobila exponentiala 50 (EMA50 - in acest caz, nivel suport). In acest context, consideram ca spargerea nivelului de rezistenta poate fi realizata doar daca titlurile din portofoliu vor avea o evolutie semnificativ pozitiva si tindem sa credem ca, in urmatoarele 3 luni, actiunile SIF2 vor evolua in intervalul de pret 1.2-1.4 RON/actiune. Sursa grafic zilnic: Reuters 4
Autor raport: Bogdan-Ionut Gherghe Analist Financiar Legenda: EPS = profit net / actiune; FCF/S = CF disponibil / actiune; Div./EPS(%) = dividend / profit net; Dy(%) = randamentul prin dividend; Dt / At (%) = datorii totale / activ total; Mcn (%) = marja comerciala neta; ROA = randamentul activului total; ROE = randamentul pentru actionari; P/E = pret / profit net pe actiune; P/VUAN = pret / valoarea activului net unitar; P/S = pret / vanzari pe actiune; P/FCF = pret / CF disponibil pe actiune; EBIT(DA) = profit operational (+ amort.); Beta = senzitivitate pret la miscari piata; Vol.** = volatilitate anualizata randament ; Sharpe (12L) = raportul Sharpe; * abatere medie patratica anualizata a randamentelor zilnice din ultimul an, folosind preturi ajustate pentru dividende si share-splits. Dep. Analiza: Magda Sirghe magda.sirghe@tradeville.eu Bogdan Gherghe bogdan.gherghe@tradeville.eu Georgiana Androne georgiana.androne@tradeville.eu SSIF Tradeville S.A. Adresa: B-dul Carol I, cladirea International Business Center, etaj 10, sector 2, Bucuresti, 020922, Romania Telefon: 0040 21 318 75 55 Fax: 0040 21 318 75 57 E-mail: office@tradeville.eu Servicii Tradeville Startrade RO Tranzactioneaza online orice actiune / obligatiune listata la Bursa de Valori Bucuresti Smart Linie de credit destinata investitiei in actiuni tranzactionate la BVB Derivgate Tranzactioneaza contracte futures si optiuni la BMFM Sibiu si BVB Startrade BG Tranzactioneaza peste 50 dintre cele mai importante simboluri listate la Bursa din Sofia Startrade EU Permite tranzactionarea pe instrumente financiare listate la 6 din cele mai mari burse europene: Vienna Stock Exchange, Frankfurt Stock Exchange, Euronext Paris, Euronext Amsterdam, Euronext Brussels si Euronext Lisbon. Startrade 360 17 piete internationale, peste 2000 de instrumente financiare, acces online 24 de ore/zi, marja incepand de la 1% SSIF Tradeville SA este autorizata de CNVM prin Decizia nr. 2225/15.07.2003 Continutul acestui raport este proprietatea Tradeville si este protejat prin drepturi de autor, drepturi la marca sau alte drepturi de proprietate intelectuala. Este interzisa republicarea sau redistribuirea acestuia fara acordul prealabil scris al Tradeville. Reproducerea, difuzarea, stocarea, emisia, transmiterea, retransmiterea, transferarea, comunicarea publica, transformarea, inchirierea sau utilizarea in orice alt mod a acestora, fara acordul prealabil si in scris al Tradeville si/sau al titularilor lor, constituie o violare a drepturilor in cauza si poate atrage raspunderea civila, contraventionala sau, dupa caz, penala a persoanei in culpa. SSIF Tradeville SA nu face consultanta de investitii si nici recomandari de investitii. Rapoartele prezentate de societate reprezinta simple materiale informative care prezinta in mod obiectiv date despre piete financiare, emitenti si sectoare de activitate. Societatea noastra nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor Rapoarte. SSIF Tradeville SA nu are interese proprii, de nicio natura, inclusiv financiara si nici nu se afla (societatea, persoanele relevante din cadrul societatii sau orice persoane implicate cu acestea) in situatii de conflict de interese cu emitentii la care se refera Rapoartele. SSIF Tradeville SA a elaborat si implementat in cadrul societatii o Procedura interna pentru evitarea si gestionarea conflictelor de interese; in situatia in care conflictele de interese nu pot fi evitate, acestea vor fi aduse la cunostinta publicului cel tarziu la data furnizarii Rapoartelor. Datele utilizate pentru redactarea Rapoartelor au fost obtinute din surse considerate a fi de incredere, insa nu avem nicio garantie privind corectitudinea acestora.investitia in instrumente financiare presupune riscuri specifice incluzand fara ca enumerarea sa fie limitativa, fluctuatia preturilor pietei, incertitudinea dividendelor, a randamentelor si/sau a profiturilor, fluctuatia cursului de schimb. Performantele trecute nu reprezinta garantii ale performantelor viitoare ale instrumentelor financiare. 5