Microsoft PowerPoint - Radulescu -econfirme.ppt [Compatibility Mode]

Transcriere

1 Economisirea companiilor în România Bogdan Rădulescu, CFA CEROPE Piraeus Bank Romania

2 Definiţie Valoare adăugaă bruă Cheluieli cu salariaţii Impozie nee pe producţie Profi operaţional bru Dobânda neă plăiă + Veniuri nee obţinue din capial + Ale ransferuri nee primie Impozie direce plăie Profi după impoziare Dividende plăie Economisire bruă Formarea bruă de capial fix + Transferuri nee de capial primie Capaciaea/Necesarul de finanţare

3 De ce (nu) economisirea firmelor? Tradiţional, raaă ca aspec secundar al economisirii Isoric, au fos uilizaoare nee ale economisirii alor secoare Din anii 90 au spori economisirea în ţările G-7, devenind credioare nee după 000 Teoreic, subsiuţie perfecă înre economisirea companiilor şi a indivizilor indivizii sun în definiiv propriearii companiilor Imperfecţiuni ale pieţelor financiare Consrângeri de lichidiae mai uşor de consuma din dividende decâ din câşigurile de capial Raţionaliae limiaă înclinaţie marginală mai mică spre consum din capial

4 Economisirea companiilor în România Economisirea bruă/pib (%) Economisirea companiilor ese semnificaivă Companii nefinanciare Companii financiare Gospodarii Sursa daelor: INSSE Necesar de finanţare bruă, în special penru companii nefinanciare Capaciaea sau necesarul de finanare/pib (%) 0.7% -.3% Companii nefinanciare Companii financiare Gospodarii Adminisraia publica

5 Economisirea la nivel de companie Dae: indicaori financiari ai firmelor din România, pe baza siuaţiilor financiare srucura acivului bilanţier: imobilizări oale şi financiare, acive circulane oale, socur casa şi conuri curene la bănci; srucura de finanţare a pasivului: capial propriu, daorii oale, daorii pe ermen scur şi pe ermen lung; rezulaul aciviăţii: cifra de afacer profiul ne; domeniul de aciviae conform CAEN şi numărul de salariaţi Eşanion: aprox. 500,000 firme, Sem. I 18-7% din firme inacive (CA nulă) au fos excluse din analiză penru fiecare an (aprox. 100,000 firme în fiecare an) Gruparea ransversală a daelor: 40 grupe, 38 conţin observaţii 8 grupe după secorul de aciviae 5 grupe după mărime (nr. de angajaţi) Regresii pe dae panel

6 Profiabiliaea sursa economisirii companiilor Analiza profiabiliăţii în funcţie de modul de finanţare: Daorii vs. Capialuri proprii (efecul de levier) ROE = ρ + ( ρ iat ) L L = ρ = D E EBIT ( 1 ) A Levierul financiar Daorii/Capialuri proprii Renabiliaea acivelor, independen de modul de finanţare i AT = i( 1 ) Raa dobânzii efecive, inclusiv efecul deducibiliăţii ρ = Mrg RoA Mrg = EBIT( 1 ) CA Marja comercială RoA = CA A Vieza de roaţie a acivelor

7 Cavea uilizare proxy Raele medii ale dobânzilor bancare la credie penru ag. economici în lei şi în euro proxy penru raa efecivă a dobânzii Supraesimează raa dobânzii efecive - credi comercial şi ale daorii fără dobândă; Raa dobânzii efecive depinde de srucura daoriei financiare, de mărimea firmei; Srucura pe value a daoriei; Lipsa daelor privind raa efecivă de impoziare a profiului bru efecul fiscal ignora. ROA proxy penru ρ depinde de srucura de finanţare ROA R [3.48] [3.69] [.8] [.11] [.35] ROA = ρ RON EUR = RoA L i L i L = 16.51% F sa = Nr. obs. = 118 i 1 + AT 1 L Marja comercială corelaă cu levierul financiar MRG R = i [ 10.9 ] = 11.97% F RON L i EUR [ 1.04 ] [ 0.64 ] [ 3.19 ] sa = 0.00 Nr. obs. = 118 L i, DTL E i,

8 Facorii profiabiliăţii ROE = MRG [ 4.33] [8.70] RoA [7.65] ( ROA [ 7.11] i RON ) L ( ROA [5.04] i EUR ) L R = 90.46% F sa = Nr. obs. = Repariţia RoA < >.00 RoA 006 RoA 007 RoA 008H1

9 Facorii profiabiliăţii () Efecul levierului semnificaiv, dar subesima: ROA subesimează ρ, incluzând cheluieli cu dobânzile ROA încorporează o pare din efecul levierului Pe inervalul analiza cursul de schimb s-a aprecia semnificaiv, ducând la subesimarea levierului financiar Raa dobânzii medie la crediele bancare supraesimează raa efecivă a dobânzii Efecul deducibiliăţii cheluielilor cu dobânzile a fos ignora Efecul negaiv al levierului lega de raa dobânzii la lei Diferenţa dinre ROA şi raa dobânzii negaivă penru majoriaea firmelor Repariţia RoA Raa dob. RON 1.81% 1 10 Raa dob. EUR 7.75% < > 15 ROA 006 ROA 007 ROA 008H1

10 Profiabiliaea şi economisirea companiilor Profiabiliaea a simula economisirea companiilor Operarea cu marje poziive de profi Volumul aciviăţii desfăşurae (RoA) Uilizarea eficienă a levierului Odaă cu criza profiabiliaea şi economisirea companiilor vor scădea probabil puernic Deleveraging, scumpirea crediului Volum mai scăzu al aciviăţii

11 Economisirea în sens resrâns Economisirea în sens resrâns acumularea de acive lichide (cash, conuri curene la bănci) Două explicaţii majore Alocare reziduală în funcţie de cash flow-ul genera Alocare precauţională Măsura Acive asimilae cash-ului/acive pe ermen scur

12 Facorii acumulării de lichidiăţi ROA proxy penru capaciaea de generare de cash-flow Cos de oporuniae raele dobânzilor la lei şi euro Moiv precauţional Indicaorul de lichidiae Duraa medie de încasare a creanţelor CR D Senziiviaea la variaţia CA Ponderea imobilizărilor în aciv Wimob Imobilizări ridicae cosuri fixe semnificaive

13 Alocarea resurselor în acive lichide Wcash = ROA [0.16] [4.3] i [ 1.09] RON i [.37] EUR 0.0 D [ 3.87] CR Lich [4.70] Wimob [5.43] R = 94.9% F sa = Nr. obs. = 118 Efecele fixe sugerează un efec de mărime a companiei Microînreprinderi Firme mici Firme medii Firme mari Firme foare mari Repariţia duraei de încasare a creanţelor < > H1

14 Alocarea resurselor în acive lichide Profiabiliaea afecează poziiv şi acumularea de lichidiăţi i Companiile consrânse de cosurile de finanţare, resricţiile de lichidiae Acumulări de lichidiăţi la companiile vulnerabile la variaţia nivelului aciviăţii: firme mici firme cu imobilizări imporane