EVALUAREA AFACERILOR ÎN SCOPUL FUNDAMENTĂRII DECIZIEI DE FUZIUNE SAU ACHIZIŢIE: ASPECTE METODOLOGICO-PRACTICE

CZU: 334.758 EVALUAREA AFACERILOR ÎN SCOPUL FUNDAMENTĂRII DECIZIEI DE FUZIUNE SAU ACHIZIŢIE: ASPECTE METODOLOGICO-PRACTICE Maria COJOCARU, Ecateria ULIAN Uiversitatea de Stat di Moldova Evaluarea eficieței trazacției de fuziui și achiziții (M&A) este ua ditre cele mai importate etape ale trazacției. De selectarea metodei corespuzătoare depide succesul sau isuccesul trazacției. Î cotextul acestei afirmații a fost realizată această cercetare, î care sut aalizate diferite metode de evaluare a compaiilor. Cosiderăm că metoda actualizarii fluxurilor de lichidităţi (Discouted Cash Flow DCF) oferă o estimare cât mai corectă, bazadu-se pe coversia fluxurilor viitoare de lichidități î valoarea prezetă a activelor care vor geera fluxurile de umerar viitoare. Aplicabilitatea acestei metode este realizată î baza datelor a două compaii, care au ca domeiu pricipal de activitate viificația. Ua este aalizată ca potețială compaie absorbată (Purcari Wieries Public Compay Limited, aterior Bostava Wieries Ltd.), alta ca potețială compaie țită (Combiatul de Viuri di Taraclia S.A.). Cuvite-cheie: fuziui și achiziții, evaluare, flux et de umerar actualizat, costul mediu poderat al capitalului. EVALUATION OF M&A DEALS: METHODOLOGICAL APPROACHES Evaluatig the efficiecy of the M&A deal is oe of the most importat stages of the trasactio. The success or failure of the deal depeds o the selectio of the appropriate method. This research was coducted i the cotext of that statemet, i which the authors aalyze differet methods of compay evaluatio. The authors believe that the Discouted Cash Flow (DCF) method provides a more accurate estimatio, based o the coversio of future cash flows ito the preset assets value that will geerate future cash flows. The applicability of this method is based o the data give by two compaies, which operate i the wiemakig field. Oe is cosidered as a potetial absorbig compay (Purcari Wieries Public Compay Limited (previously as a Bostava Wieries Ltd.), aother as a potetial target compay (Taraclia S.A.). Keywords: Mergers ad Acquisitios, Evaluatio, Discouted Cash Flow, Weighted Average Cost of Capital. Itroducere Strategiile de creștere pri fuziui și achiziții sut preferate de compaii î codițiile globalizării afacerilor, asigurâdu-le o creștere exteră a valorii, dar și o competitivitate mai îaltă. Î același timp, s-a costatat că, spre deosebire de creșterea orgaică, creșterea pri fuziue sau achiziție de compaii are u grad sporit de risc și o rată mare de isucces. Cu toate acestea, aaliza efectuată arată că volumul trazacțiilor de fuziui și achiziții (mergers ad acquisitios M&A) are o evoluție ascedetă, ceea ce idică la o tediță de amplificare a procesului de globalizare a afacerilor și de creștere a gradului de moopolizare î aumite domeii de activitate. Dezvoltarea feomeului de restructurare a îtrepriderilor la ivelul țărilor dezvoltate, î care aceste strategii beeficiază de u iteres major di partea acțioarilor și a ivestitorilor de mai multe deceii, s-a propagat î ultima perioadă și asupra țărilor î cursul de dezvoltare care au împrumutat practicile ecoomiilor dezvoltate. Este și cazul Republicii Moldova, ude, di aii 1993, a îceput timid să fie implemetate strategii de restructurare a îtrepriderilor, o parte semificativă a acestora fiid reprezetate de privatizări, mai puți de fuziui și achiziții. Î Republica Moldova, fuziuile și achizițiile sut relativ recete. Astfel că, î prezet, u putem vorbi despre o piață a fuziuilor și achizițiilor î Republica Moldova, operațiui care pot geera efecte importate asupra dezvoltării țării oastre, deoarece, coform datelor CNPF, î perioada 2008-2017 au avut loc doar 31 trazacții de fuziui. Î cotextul actualităţii temei a fost formulat obiectivul cercetării, care costă î stabilirea iterdepedeței ditre metoda de fiațare a trazacției, rata de actualizare și selectarea metodei adecvate scopului de evaluare a compaiei la etapa de preachiziție. Suportul iformatioal petru studiul realizat l-au costituit situațiile fiaciare ale compaiilor: Combiatul de Viuri di Taraclia, Republica Moldova, și Grupul de Compaii Purcari Wieries Public Compay Limited di Cipru. Î aspect metodologic, sut utilizate î mare parte abordările metodologice propuse de 60

savații D.Edovitskii și V.Soboleva î lucrarea Metodologia aalizei eficieței trazacțiilor M&A la etapa preitegrare [1, p.2]. Datele de referiță ale compaiilor mețioate au fost utilizate petru estimarea valorii compaiilor și a eficieței afacerilor î trazacțiile M&A. Rezultate și discuții Î procesul de selectare a metodei de evaluare a afacerii, uii autori recomadă să se ia î cosiderare scopul evaluării și particularitățile sepcifice activității compaiei [2, p.254]. Selectarea metodei de evaluare a afacerii este uul ditre aspectele cele mai importate î procesul de pregătire a trazacției M&A, deoarece diferite metode pot oferi estimări diferite. Î teoria și practica evaluării compaiilor se aplică pe larg metodele care se îcadrează î trei abordări metodologice: Sursă: prelucrare proprie a autorilor î baza sursei [3] Fig.1. Abordări metodologice ale evaluării compaiilor. La râdul său, fiecare abordare metodologică iclude 2-3 metode de evaluare, care sut prezetate î Tabelul 1: Tabelul 1 Metode de evaluare a afacerii Metode îscrise î abordarea pe bază de veit / performațe fiaciare Metoda fluxurilor de umerar actualizate (Discouted Cash Flow DCF) Metoda capitalizării veiturilor (a profitului) valoarea de retabilitate Metoda valorii de radamet se bazează pe dividedele așteptate și cursul bursier Metode îscrise î abordarea pri comparație Metoda comparației cu societăți similare cotate sau cu trazacții de pachete mioritare (acțiui la firme cotate) Metoda comparației cu vâzări de firme similare ecotate (piața de achiziții și fuziui) Metoda comparației cu trazacții aterioare sau cu oferte de trazacții cu participații la capitalul îtrepriderii evaluate Sursă: prelucrare proprie a autorilor î baza sursei [1, p.3] Metode îscrise î abordarea pe bază de active Metoda activului et corectat Metoda activului et de lichidare Metode bazate pe Goodwil Metoda expert /practicieilor Metoda PER (Coeficietul capitalizării bursiere Price Earig Ratio) Cu toate că Stadardele Iterațioale de Evaluare acordă prioritate abordării pri comparația de piață față de celelalte abordari [4], î opiia oastră, Metoda actualizarii fluxurilor de umerar (DCF) trebuie să fie aplicată î cazul M&A, deoarece ia î cosiderare costul, rsicurile și structura surselor de fiațare a trazacției. Pe lâgă cele mețioate, metoda DCF prezită și alte avataje. Î primul râd, este cosiderată ua ditre cele mai complexe metode de evaluare, fiid cocomitet şi cea mai corectă di puct de vedere 61

teoretic. Această metodă presupue actualizarea tuturor beeficiilor ecoomice previzioate (fluxuri de umerar, alte variabile asimilate) ale îtrepriderii cu rata de actualizare ce reprezită costul capitalului. Pe lâgă acest argumet î susțierea metodei î cauză, D.Nacu afirmă că metoda DCF este utilizată pe scară largă pe pieţele fiaciare petru a estima preţul uei acţiui şi, pe aceasta bază, petru a orieta deciziile de ivestire/dezivestire; este acceptată îtr-o mai mare măsură de orgaele de reglemetare și î scopuri fiscale; are la bază pricipiile metodologice ale estimării eficieței proiectelor de ivestiții [3, p.78]. Î cele ce urmează e vom referi la metoda evaluării afacerii î vederea fudametării deciziei de fuziue și achiziție bazată pe fluxurile de umerar actualizate (DCF). Metoda î cauză se bazează pe uul ditre pricipiile fudametale ale fiațelor corporative: valoarea prezetă a activelor este valoarea prezetă a fluxurilor de umerar, care vor fi geerate de activele atreate î circuitul ecoomic î timpul vieții lor ecoomice, actualizate după o aumită rată, care corespude riscurilor asociate compaiilor și costului capitalului. Această abordare utilizează următoarea formulă [1, p.3]: PV C PV ude: PV C valoarea prezetă a afacerii; PV i1 i1 CFi _ TV, (1) CFi _ valoarea prezetă a fluxurilor ete de umerar î perioada ; perioada (itervalul) de previziue; TV valoarea termială/reziduală (valoarea prezetă a fluxurilor ete de umerar geerate de compaie î perioada postpreviziue). Formula (1) are două modificări. Difereța ditre acestea costă î fluxul et de umerar cosiderat: 1) fluxul et de umerar la dispoziția acțioarilor; 2) fluxul et de umerar la dispoziția furizorilor de capital (iclusiv creditori). Pricipalele diferețieri ditre aceste două abordări sut expuse î Tabelul 2. Tabelul 2 Abordările DCF î fucție de fluxul de umerar cosiderat Specificație Fluxul de dispoibil avut i vedere Valoarea estimată pri aplicarea formulei de calcul Rambursarea creditelor î estimarea fluxului de umerar Cheltuiala cu dobâda î estimarea fluxului de umerar Sursă: [3, p.89] Rata de actualizare Fluxul et de umerar la dispoziția: acțioarilor La dispoziţia proprietarilor Valoarea capitalului propriu Da Da Costul capitalului propriu furizorilor de capital La dispoziţia furizorilor de capital Valoarea capitalului propriu plus valoarea creditelor Nu Nu Costul mediu poderat al capitalului Î practica evaluării afacerilor î vederea fudametării deciziilor privid trazacțiile de fuziue și achiziție cu aplicarea metodei DCF pot fi utilizate îcă două alterative cu referire la rata de actualizare petru evaluarea fluxurilor compaiei-țită: WACC (costul mediu poderat al capitalului) al societății achizițioate și WACC al societății absorbate (rata limită). D.Edovițchii și V.Soboleva afirmă că ambele abordări î alegerea ratei de actualizare au avatajele și dezavatajele lor (Tab.3). 62

Rata de actualizare WACC al societății-țită WACC al societății absorbate Sursă: [1, p.24-26]. Caracteristica comparativă a abordărilor alterative de selectare a ratei de actualizare la determiarea valorii prezete a compaiei-țită Avataje ale metodei Reflectă cât mai exact riscul mediu al achiziției. Pe baza acestuia, valoarea actuală a acțiuilor este estimată pe piața de capital. Reprezită valoarea limită a profitabilității di puctul de vedere al ivestitorului. 63 Dezavataje ale metodei Tabelul 3 Î opiia ivestitorilor, ar trebui să se utilizeze doar WACC al societății absorbate, deoarece o valoare suplimetară petru acțioari se poate crea doar î cazul î care capitalul lor este ivestit cu u radamet u mai mic decât radametul capitalurilor lor. O îcercare de a ivesti î active subevaluate. Cu toate acestea, î cazul î care WACC al compaiei absorbate este mai mare decât WACC al societății vizate, riscul de fluxuri de umerar crește. PV al compaiei-țită poate fi subestimat, precum și efectul siergetic al acesteia. Dacă WACC al compaiei absorbate este mai mic decât WACC al compaiei absorbate, atuci situația este iversă. Idicele siergiei este supraestimat, deoarece profitabilitatea compaiei-țită este supraevaluată. Cu toate acestea, poziția savaților ecoomiști costă î aceea că este mai rezoabil actualizarea fluxurilor de umerar al compaiei cu aplicarea ratei proprii acesteia, adică WACC al compaiei absorbate petru baii societății absorbate; WACC al compaiei țită petru fluxurile sale de umerar [1, p.4]. Se cosideră că această abordare permite determiarea riscurilor fiecărui ditre participații la M&A, evitarea micșorării/creșterii prețului societății achizițioate și, pri urmare, u efect siergetic mai mic. Î același timp, ivestitorii optează petru WACC umai al compaiei absorbate. Metodologia descrisă mai sus o vom prezeta î aspect aplicat îtr-u studiu de caz. Ca potețiale compaii petru a derula trazacția de achiziție au fost selectate două compaii viicole: Combiatul de Viuri di Taraclia S.A. di Republica Moldova, care are ca activitate de bază fabricarea, păstrarea și comercializarea agro a producției alcoolice a viului. Forma de proprietate este colectivă și este amplasată la sudul Republicii Moldova. A fost îregistrată la 29.11.1994, deție capital social î mărime de 16,23 milioae lei, care este divizat î 1623377 acțiui ordiare cu valoarea omială de 1 leu. Această compaie a fost iclusă î studiu ca potețială compaie-țită petru Grupul de compaii iterațioale Purcari Wieries Public Compay Limited (aterior Bostava Wieries Ltd.). Această compaie este îfiițată î Cipru la 12 iuie 2007 ca societate cu răspudere limitată î coformitate cu prevederile Legii societății comerciale Cipru, cap. 113. Activitatea de bază a acestui Grup este producerea și vâzarea viurilor și brady. Structura Grupului la 30 septembrie 2017 era urmatoarea [5]: Purcari Wieries Ltd. u holdig cu sediul îregistrat î Cipru; Viorum Holdigs Ltd. u holdig cu sediul îregistrat î Gibraltar; West Circle Ltd. u holdig cu sediul îregistrat î Isulele Virgie Britaice; Crama Ceptura S.R.L. are sediul îregistrat î Româia. Activitatea sa pricipală este producerea, îmbutelierea și vâzarea de viuri; Viăria Bostava S.R.L. și Viăria Purcari S.R.L. au sediul îregistrat î Republica Moldova. Activitatea lor pricipală este producerea, îmbutelierea și vâzarea de viuri; Viaria Bardar S.A. are sediul iregistrat î Republica Moldova. Activitatea sa pricipală este producerea, îmbutelierea și vâzarea de brady și diviuri. Participația omială dețiută de Grup î Viăria Bardar S.A. este de 52,52%. Cu toate acestea, di cauza că 3,83% di acțiuile Viăria Bardar S.A. sut acțiui de trezorerie, participația efectivă a Grupului costituie 54,61%.

La data de 11.01.2018 Compaia Purcari Wieries Public Compay Limited (PWPCL) a fost trasformată îtr-o compaie publică, iar acțiuile acesteia au îceput să fie trazacțioate la Bursa de Valori București, la data de 15.02.2018. Î Figura 2 este reflectată evoluția prețului acțiuilor S.A. Purcari Wieries Public Compay Limited î ultimul a. Î legatură cu Acordul de Ivestiții di 29 aprilie 2010, Lorimer Vetures Limited a achizitioat 1.605.275 de acțiui ou-emise î Purcari Wieries Ltd., cu o valoare omială de 0,00171 Euro pe acțiue, la u pret de 12.300.000 USD [6]. Fig.2. Evoluția prețului acțiuilor S.A. Purcari Wieries Public Compay Limited î aul 2018. Sursă: https://www.tradeville.eu/actiui/actiui-wine [6] Fiecare etitate a Grupului își stabileste propria moedă fucțioală, iar elemetele icluse î situațiile sale fiaciare sut evaluate utilizâd moeda fucțioală. Moedele mediului ecoomic primar î care operează membrii Grupului sut: Purcari Wieries Ltd., Viorum Holdigs Ltd, West Circle Ltd. Dolar SUA (USD); Crama Ceptura S.R.L. Leu româesc (RON); Viăria Bardar S.A., Viăria Bostava S.R.L și Viăria Purcari S.R.L. Leu moldoveesc (MDL). Combiatul de Viuri di Taraclia (CVT S.A.) este o țită perfectă petru achiziție de către Grupul Purcari Wieries Public Compay Limited (PWPCL), deoarece vâzările acestuia sut î descreștere cu 25,55%. Cocomitet se costată o creștere esețială a cheltuielilor cu amortizarea și deprecierea activelor imobilizate, ceea ce idică la faptul că î următorii ai compaia va avea costuri și mai mari. Rezultatele fiaciare ale compaiei Combiatului de Viuri di Taraclia S.A. î aul 2017 au fost egative și au costituit 956,13 mii lei pâă la impozitare și 799,01 mii lei după impozitare. Spre deosebire de aceasta, Grupul de Compaii Purcari Wieries Public Compay Limited (aterior Bostava Wieries Ltd.) a îregistrat creștere pe toți idicatorii (Tab.4). Tabelul 4 Rate de creștere a pricipalilor idicatori ai activității îtrepriderilor, % Idicatori PWPCL CVT S.A. Idicele de creștere a activelor 141,34 100,61 Idicele de creștere a capitalului propriu 146,53 99,63 Idicele de creștere a vâzărilor 137,70 77,33 Idicele de creștere a profitului brut 120,84 57,04 Idicele de creștere a profitului exercițiului fiaciar 137,18 2,99 ori Idicele de creștere a profitului atribuibil acțioarilor 144,82 0 Idicele de creștere a rezultatului global 154,84-3,08 ori Idicele de creștere a rezultatului pe acțiue 145,06 0 Sursă: calculele autorilor î baza situațiilor fiaciare ale compaiilor. 64

Datele Tabelului 4 reflectă starea precară a activității S.A. Combiatul de Viuri ditaraclia; î plus, acțioarii acestei compaii, care deja de câțiva ai la râd u sut remuerați petru capitalul ivestit î societate, vor fi tetați să accepte oferta Grupului PWPCL. Petru evaluarea afacerii î vederea îcheierii trazacției M&A, vom aplica metoda DCF cu rata de actualizare egală cu costul mediu poderat al capitalului ivestit (WACC): CP TD WACC * rcp *(1 T ) * r d, (2) TC ude: CP capital propriu; TC total capital; TD total capital împrumutat; r retabilitatea capitalului propriu; cp r d retabilitatea capitalului împrumutat; T rata de impozitare. r se calculează după modelul CAPM cp î care r f rata dobâzii fără risc; ( m f r r ) prima de risc; CP r cp TC r ( r r ) (3) f CP * m f coeficietul riscului sistematic al capitalului propriu CP TD 1 *(1 T) CP coeficietul riscului sistematic. Î baza datelor compaiilor au fost efectuate calcule după metodologia dată (Tab.5) Date iițiale și date calculate ale WACC Idicatori Simbol PWPCL CVT S.A. Capital propriu, mii uităţi moetare CP 112512,08 40097,94 Capital împrumutat, mii uităţi moetare TD 123468,98 17781,72 Capital total, mii uităţi moetare 1 TC 235981,06 57879,66 Rata de impozitare, coef. T 0 0,12 Coeficietul riscului sistematic 2,0 2,54 Coeficietul riscului sistematic al capitalului propriu Rata dobâzii fără risc Prima de risc CP 0,953 2,0 rf 0,05 0,10 r r 0,075 0,075 Costul capitalului propriu rcp 0,125 0,175 Costul capitalului împrumutat rd 0,07 0,100 Costul mediu poderat al capitalului, % WACC 9,1 14,83 Sursă: calculele autorilor î baza situațiilor fiaciare ale compaiilor. m f (4) Tabelul 5 Datele prezetate î Tabelul 5 idică la u cost mediu al capitalului mai îalt la CVT compaie-țită, respectiv actualizarea fluxurilor de umerar ale compaiei PWPCL la această rată de actualizare va coduce la dimiuarea valorii ei. 1 Uitatea moetară î cazul CVT MDL; Grupul PWPCPL RON 65

Actualizarea fluxurilor de umerar la rata WACC s-a efectuat după relația de calcul [1]: CF DCF CF * PVIFWACC, (5) (1 WACC) ude: PVIF WACC factorul de actualizare a fluxului de umerar, geerat î perioada progozată; CF fluxul et de umerar operațioal, geerat î perioada. Petru determiarea fluxurilor ete de umerar se utilizează următoarea formulă de calcul: CF N S Tax D P N D (6) ude: N îcasări di vâzări; S costul vâzărilor; Tax plăți fiscal; D suma auală a amortizării, alte articole de costuri ebăești; N P profitul et. Aceasta este, de fapt, metoda idirectă de determiare a fluxului et de umerar al activității operațioale. Coform datelor aului 2017, fluxurile ete de umerar operațioale ale compaiilor PWPCL Ltd. și CVT S.A. au fost calculate și reflectate î Tabelul 6. Tabelul 6 Calculul fluxului de umerar operațioal, aul 2017, mii uităţi moetare Idicatori PWPCL CVT S.A. Îcasări di vâzări N 111963,5 9560,41 Costul vâzărilor S 82616,0 10690,52 Plăți fiscale Tax 5785,45 212,72 Amortizare D 8143,85 50412,74 Profitul et PN 31705,85 (799,02) Fluxul et de umerar operațioal CF 23562,05 (49613,7) Sursă: calculele autorilor î baza situațiilor fiaciare ale compaiilor. Datele prezetate î Tabelul 6 vor fi utilizate petru previziuea fluxurilor ete de umerar viitoare î baza următoarelor ipoteze: Rata de creștere a PWPCL Ltd. petru următorii 5 ai 5%, iar î perioada ulterioară 3%; Rata de creștere a compaiei CVT SA se precoizează de 7,5% î următorii 5 ai și de 5% î perioada ulterioară. La baza acestei creșteri s-a luat î cosiderare strategia de optimizare a costurilor, pritre care reduceri mari de costuri aferete către agajați, care î aul 2017 practic s-au egalat cu plățile petru achiziția stocurilor și a serviciilor. Mai mult, î structura persoalului di umărul mediu scriptic al persoalului de 236 persoae, persoalul admiistrativ costituie 112 persoae, adică 47,46%. Raportul mucitori : persoal admiistrativ este de circa 1:1, deci costurile admiistrative se vor dimiua esețial. Valorile ajustate ale fluxurilor de umerar sut prezetate î Tabelul 7 cu ritmurile de creștere estimate. Tabelul 7 Fluxurile de umerar ete ajustate ale compaiilor aalizate petru perioada progozată (2018-2022) Compaia 2018 2019 2020 2021 2022 PWPCL, mii RON 24740,15 25977,16 27276,02 28639,82 30071,81 CVT S.A., mii MDL 21084,72 22666,08 24366,04 26193,49 28158,00 Sursă: calculele autorilor. Valorile previzioate ale fluxurilor ete de umerar petru cele două compaii vor fi utilizate petru determiarea valorii de piață a fiecărei compaii după relația (7): 66

CF PVPWPCL TV, (7) i1 (1 WACC) CF ude: valoarea prezetă a fluxurilor de umerar; i1 (1 WACC) TV valoarea termială/reziduală a compaiei estimată după formula: CF1 (1 g) TV, î care: (8) ( WACC g) g rata de creștere estimată a valorii compaiei î perioada post-previzioată. CF 1 fluxul de umerar di ultima perioadă previzioată, care, coform estimărilor experților, petru compaia PWPCL costituie 3%, iar petru CVT 5%. Pri utilizarea acestor relații de calcul au fost estimate valorile actuale ale compaiei PWPCL utilizâd două rate de actualizare WACCPWPCLși WACC CVT, precum și valoarea compaiei CVT S.A. î baza WACC CVT. Datele geeralizate sut prezetate î Tabelul 8. Tabelul 8 Rezultatele geeralizate ale estimării valorii de piață a compaiilor Idicatorul Rata de actualizare a fluxurilor de umerar PVCF, coef. WACCPWPCL PWPCL WACCCVT Abaterea (+,-) CVT S.A. 0,091 0,1483 +0,0573 0,1483 Valoarea actualizată etă, mii u.m. * 105176,29 88087,72-17088,47 80812,14 Valoarea reziduală a compaiei, mii u.m. 507769,83 321214,64-186555,2 300772,12 Valoarea prezetă a compaiei, mii u.m. 612946,12 409302,36-203643,76 381584,26 * u.m. PWPCL(RON); CVT(MDL) Sursă: calculele autorilor î baza situațiilor fiaciare ale compaiilor. Diferitele abordări ale metodei DCF bazate pe ipoteze specifice coduc la estimări diferite ale valorii afacerii î vederea îcheierii trazacției M&A. Vom mețioa că orice valoare estimată petru ua ditre metodele abordate î prezeta lucrare va fi ajustată pri aplicarea uei prime de cotrol sau pri aplicarea uui discout petru: lipsa de cotrol, lipsa de lichiditate, petru persoaele-cheie, discout de blocaj, petru lipsa de acces la iformații credibile, petru acțiui fără drept de vot [3, p.134]. Î cazul aplicării metodei actualizării fluxurilor de umerar (DCF), de regulă, se aplică discout petru pachet mioritar. Cocluzii 1. Studiul realizat arată că estimarea valorii afacerilor pri trasformarea fluxurilor ete de umerar î valoarea actuală a acesteia ecesită cercetarea problematicii privid costul capitalului și selectarea abordării metodologice corespuzătoare î fucție de scopul urmărit î strategia de creștere pri fuziue sau achiziție. 2. Aplicarea metodei descrise mai sus a permis să costatăm că avatajele acesteia sut următoarele: se pot face estimări cu privire la obțierea de beeficii di trazacțiile M&A și se pot face previziui referitoare la eficacitatea trazacției petru compaia abosrbată. Dezavatajele acestei metode sut codițioate de factori de atură diferită, precum: atura probabilistică a estimărilor, gradul îalt de sesibilitate a idicatorilor idividuali utilizați la schimbările mediului iter și exter al afacerii evaluate. 67

Referițe: 1. YENDOVITSKIY, D., SOBOLEVA, V. Metodika aaliza effektivosti sdelok sliyaiy/ pogloshcheiy a preditegratsioom etape. I: Ekoomicheskiy aaliz: teoriya i praktika, 2007, 12/93. 2. DEPAMFILIS, D. Sliyaiya, pogloshcheiya i drugie sposoby restrukturizatsii kompaii. Moscow: Olimp-Bizes Publ., 2007. 960 p. 3. NANCU, D. Evaluarea ecoomică și fiaciară a îtrepriderii. Uiversitatea Ovidius, 2012. Dispoibil o-lie pe http://acu.ro/wp-uploads/2012/08/evaluarea-ecoomica-si-fiaciara-aitrepriderii.pdf [Accesat: 25.05.2018] 4. UNITED Natios Evaluatio Group (2016). Norms ad Stadards for Evaluatio. New York: UNEG, 2016. Available at: http://www.uevaluatio.org/2016-norms-ad-stadards. [Accesat: 22.05.2018] 5. Purcari Wieries Public Compay Limited (Wie). Raport Fiaciar Aual 2017 Situații Fiaciare Cosolidate & Situații Fiaciare Idividuale 22 mai 2018. https://www.tradeville.eu/actiui/actiui-wine/stiri-bvb-rasdaq- 767438 [Accesat: 20.05.2018] 6. https://www.tradeville.eu/actiui/actiui-wine Date despre autori: Maria COJOCARU, doctor, coferețiar uiversitar, Facultatea de Știițe Ecoomice a USM. E-mail: cojocaruusm@gmail.com Ecateria ULIAN, masteradă, Facultatea de Știiţe Ecoomice a USM. Prezetat la 25.06.2018 68