Nr 33, Q1 2016 Cuprnsul edte: I. Rolul zambetulu de volatltate al aurulu n determnarea pozte pete II. Evolut ale pretulu aurulu n Q1 2016 Gold shnes agan I. Rolul zambetulu de volatltate al aurulu n determnarea pozte pete Autor: Andreea Oprea Strategle nvesttonale premergatoare tranzactlor cu metale pretoase pot avea la baza analze foarte complexe, bazate nu doar pe storcul preturlor, c s pe o dstrbute a randamentelor vtoare (asa cum sunt ele antcpate de nvesttor). Dn acest punct de vedere, optunle pot transmte nformat pretoase celor care doresc sa antcpeze o drecte cat ma clara a preturlor vtoare ale unu actv suport, cum este, spre exemplu, aurul. Astfel, nvelul prezent al prmelor (preturlor) pentru dervatvele cu XAU (cotata nternatonala pentru aur) pot ofer o vzune asupra modulu n care este poztonata pata, asupra asteptarlor pentru care se stablesc pretur, dar s asupra momentulu la care exsta o probabltate rdcata ca o mscare de o anumta ampltudne sa aba loc. O reprezentare grafca a modulu n care nvesttor percep volatltatea vtoare a unu actv poarta denumrea de zambet de volatltate (volatlty smle); denumrea este extrem de sugestva, ntrucat grafcul arata ca un zambet. In esenta, n cazul unu volatlty smle perfect, optunle at-the-money au cea ma mca volatltate mplcta, aceasta crescand (n mod smetrc) pe masura ce ele devn tot ma n-the-money sau out-of-the-money (optunle call sunt ITM atunc cand pretul de exerctare este ma mc decat pretul spot al actvulu suport, ar cele put atunc cand pretul de exerctare este ma mare decat pretul spot al actvulu suport). Prmele volatlty smle-ur au fost observate n 1987. Inante de acest an, zambetul era de fapt o lne orzontala, sugerand faptul ca functa V o l a t l t a t e a m p l c t a Volatltatea creste pe masursa ce optunle devn ma In-the-money sau ma Out-of-the-Money In-the-Money Calls Out-the-MoneyPuts Optun At-the-Money Out-the-MoneyCalls In-the-Money Puts Pret de exerctare (Strke) dntre volatltatea mplcta s pretul de exerctare (strke) era ma degraba o constanta. Prabusrea pete dn octombre 1987 a adus nsa schmbar semnfcatve n modul de stablre a preturlor pentru optun, trader fnd fortat sa accepte faptul ca o sngura z de tranzactonare poate aduce perder urase.
Volatltatea mplcta Volatltatea mplcta a unu actv, spre deosebre de volatltatea storca, este calculata pe baza unu model de evaluare a actvelor fnancare, n urma carua rezulta preturle optunlor; denumrea mplcta este data ntrucat, des aceasta repreznta o varabla determnanta n ecuata pretulu une optun, ea este dedusa ulteror calcular prme, reprezentand -asa cum sugereaza s denumrea- o valoare mplcta. 25 20 15 10 5 0 Volatltatea mplcta a aurulu poate f nterpretata ca fnd percepta pete asupra gradulu n care va fluctua pretul actvulu n peroada urmatoare, s Volatltatle mplcte XAU pentru 1M, 2M, repreznta pesa de baza n determnarea 3M, 6M, 12M de la 31-12-2012 vs. pret XAU preturlor optunlor. O volatltate mplcta mare sugereaza faptul ca pata este ma nesgura cu prvre la evoluta XAU Bd actvulu, prn urmare s prmele optunlor 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 VI, 1 M VI, 2 M VI, 3 M VI, 6 M VI, 1 Y vor f ma mar. Dn grafcul alaturat putem observa cum pana la sfarstul anulu 2013, volatltatea mplcta la 1 an era ma mare decat volatltatle pe termene ma scurte; ulteror, acest efect s-a reversat, pata percepand ca o nvestte pe termen lung n acest actv este ma sgura decat o nvestte pe termen scurt. O posbla explcate a acestu fenomen ar putea f data de decza luata n acea peroada de majortatea banclor centrale, s anume de a-s mar rezervele de aur pe fondul accentuar datore globale s a nesgurante prvnd stabltatea economca. Forward Skew In general, n cazul aurulu, volatlty smle despre care am mentonat anteror nu este smetrc, acesta fnd ma pronuntat pe partea dreapta (de unde vne s denumrea de forward skew). Acest efect are la baza urmatorul argument: n cazul marfurlor, pata va nclna ma degraba spre a se asgura ca nu vor exsta ntreruper bruste n oferta; astfel, volatltatea mplcta va creste n cazul optunlor cu pret de exerctare ma mare. Pentru a explca concret acest fenomen, vom face analoge cu un actv altul decat aurul (tot marfa), nsa mult ma susceptbl a sufer blocaje n oferta; spre exemplu, n stuata n care este asteptata o stare de seceta (s mplct o ntrerupere a oferte pentru anumte produse agrcole), pata va pune presune pe cererea pentru optun de tpul OTM Calls. Intuta dn spatele acestu fenomen este foarte smpla: la o nghetare a oferte, pretul ar creste, asadar vom cumpara CALL-ur pentru protecte; pe de cealalta parte, faptul ca n aceste Sursa: Thomson Reuters
stuat volatltatea este crescuta (adca sansele de reversare a trendulu de pret sunt mar), cele ma proftable devn optunle Out-the-Money. Optunle out-the-money sunt semnfcatv ma eftne comparatv cu cele n-the-money sau at-the-money s ofera cel ma mare leverage n cazul n care vzunea trader-ulu se concretzeaza. Curbura sau zambetul despre care am mentonat anteror (skewness) -prezent n orce moment de tmp- se poate adanc n peroadele n care pata este n scadere. Pe de cealalta parte, un grafc de tpul reverse forward skew apare ca urmare a exstente une probabltat de prabusre a pete, scenaru care cel ma probabl nu este capturat n modelele standard de evaluare a preturlor; acest lucru lustreaza asadar faptul ca preturle optunlor nclud s rscul (char daca vorbm despre un rsc foarte mc) unor evolut negatve majore pe o anumta pata. Suprafata de volatltate Gradul de curbura al volatlty smle n cazul optunlor out-the-money Put s Call repreznta un mjloc de masurare a antcpatlor nvesttorlor. Asa cum se ntampla pe orce pata, antcpatle agentlor sunt extrem de mportante ntrucat ele ofera o magne asupra drecte spre care s-ar putea ndrepta preturle; astfel, perspectva unu anumt pret vtor va determna un anumt comportament n prezent (daca nvesttorul va antcpa o scadere a pretulu, acesta s va amana consumul prezent ceea ce va genera efectv un trend descendent n cazul respectvulu actv). In general, n peroadele n care trendul este crescator (bullsh), nvesttor vor plat aproxmatv aceeas volatltate mplcta Sursa: Thomson Reuters, Pretul Aurulu vs. Volatltatea Implcta a optunlor OTM PUT la 12 M
atat pentru optunle out-the-money Put cat s pentru cele Call. Exsta nsa s stuat n care pe fondul unu tpar bullsh preturle pentru optunle out-the-money Put sa creasca, determnate de cresterea cerer pentru acest tp de optun; acest fenomen poate f nterpretat ca un semnal ca pata antcpeaza o scadere a pretulu. Spre exemplfcare, am selectat volatltatle mplcte ale optunlor OTM Put la 12M pentru aur, dn 2010 pana n prezent. Se observa dn grafcul de ma sus ca, n peroada n care pretul metalulu pretos a cunoscut o crestere exponentala, ma exact cu 3 lun nante de atngerea maxmulu de 1,883.7 USD/unce n septembre 2011, volatltatea mplcta pentru optunle out-of-the-money Put la 12 M a explodat de la 33.09% la 99.85%; acesta era un semnal foarte evdent ca pata ncepea sa preconzeze o prabusre a pretulu aurulu(des trendul era nca foarte bullsh), s demara tranzact n vederea acoperr acestu rsc; 3 lun ma tarzu, antcpatle nvesttorlor ncepeau sa prnda contur. Astfel, n decurs de nc 2 an, aurul perdea 35.06% dn valoare, ajungand la 1,233.14 USD/unce. Volatltatea mplcta a ma atns 2 varfur mportante n 2013 s 2014, care confrmau faptul ca pata nu prevedea vreo revenre a pretulu. Sursa: Thomson Reuters, Suprafata de volatltate a aurulu O reprezentare trdmensonala a suprafete volatltatlor mplcte pentru XAU, pentru dferte maturtat s pretur de exerctare, ne-ar poate ajuta sa deducem vzunea pete cu prvre la evoluta acestu actv. In prezent, se observa ca volatltatea mplcta pentru optunle out-the-money CALL este ma pronuntata decat n cazul optunlor PUT, semn ca pata nu exclude probabltatea une crester semnfcatve de pret. De asemenea, ma putem observa faptul ca, cel putn pe termen de pana la 1 an, preturle optunlor Put se stueaza sub cel al optunlor Call, sugerand ca antcparle nvesttorlor cu prvre la contnuarea unu trend descendent al pretulu aurulu s-au
ma domolt. Nu n ultmul rand, faptul ca ar putea urma o peroada prolfca pentru ce care nvestesc n metalul pretos se poate nterpreta s dn evoluta storca a volatltat mplcte; astfel, putem observa dn grafcul alaturat cum volatltatle mplcte n randul optunlor OTM Put la 1 Y evdentaza un trend descendent categorc, nceput la sfarstul lun februare a anulu 2016. II. Evolut ale pretulu aurulu n Q1 2016 Gold shnes agan Autor: Ioana Argaseala Daca sfarstul anulu 2015 anunta un dolar puternc ce va avea sa revna n prm plan n anul 2016, cursul EUR/ USD fnd de 1.1 la nceputul anulu, pretul aurulu a dovedt ca acesta va f actvul de baza, cel putn pentru prmul trmestru al anulu 2016. Odata cu trmterea rate dobanz de refernta n tertoru negatv de catre BOJ (-0.1%) n luna anuare, evenment neantcpat de catre analst s populate, pretul aurulu a crescut cu 5% n prma luna a anulu 2016 fata de sfarstul anulu anteror, ajungand la 1118 USD/ unce. Acest lucru s-a datorat faptulu ca Bancle Centrale care au adoptat Quanttatve Easng sanctoneaza pe ce care economsesc, s astfel populata se refugaza n achzta aurulu. Astfel, des FED- ul avea cea ma mare nfluenta asupra evolute pretulu aurulu, ECB a nceput sa aba un mpact dn ce n ce ma mare asupra acestua prn poltcle monetare relaxate adoptate. Un alt factor care a rdcat pretul aurulu n luna anuare a fost prabusrea pretulu petrolulu, bursele nemafnd atractve, nvesttor au nceput sa nvesteasca n aur. Sursa: Reuters Astfel, la sfarstul lun februare se anunta un real succes pentru pretul aurulu. Dan Denbow, managerul unu fond specalzat pe aur, cu un captal de 600 de mloane de dolar declara pentru Bloomberg ca Aurul este cea ma mare poveste de succes dn acest an cu o crestere de 10% MoM, atngand 1237.76 USD/ unce. Insa, dupa un maxm al prmulu trmestru de 1287.8 USD/ unce atns pe 11 marte, sngurul factor care a temperat ascensunea aurulu a fost antcpata poztva a dolarulu pe parcursul anulu 2016, ma ales dupa sednta de poltca monetara a FED de pe 17
marte. Astfel, posbltatea crester ratelor de dobanda ar duce la aprecerea dolarulu, s ulteror la scaderea pretulu aurulu. In acest context, dscrepanta poltclor monetare adoptate de marle Banc Centrale ale lum, FED s ECB, a dus la aprecerea cursulu EUR/USD n luna marte, deprecerea dolarulu s mplct la cresterea pretulu aurulu. Daca ECB a anuntat contnuarea programulu de relaxare monetara canttatva (QE) prn njectarea de lchdtate n sstem (80mld.EUR) s reducerea dobanzlor la facltatea de depozt (de la -0.30% la -0.40 %), n cadrul sednte de pe 10 marte, Janet Yellen a anuntat ca pe vtor, ratele de dobanda practcate de FED vor creste. Des n ultm 2-3 an, pretul aurulu a avut un trend usor descendent, nceputul anulu 2016 este unul promtator prvnd pretul metalulu galben. Mscarea bullsh a pretulu aurulu dn prmul trmestru al anulu 2016 este preconzata ca se va mentne pe tot parcursul anulu, antcparea celor de la UBS fnd de 1225 USD/ unce pentru ntreg anul 2016. Intr- o lume n care ratele de dobanda s nflata devn negatve, ar teorle economce nu ma functoneaza asa cum am nvatat la scoala, depoztele nu ma genereaza castgurle pe care le generau candva Randamentul trmestral al prncpalelor actve (n motv pentru care nvesttor s-au reorentat USD) catre actvul de refugu, ducand la o crestere a acestua cu 18% YTD. Un astfel de comportament a avut s compana de reasgurar germana ce ocupa locul al dolea n topul companlor de reasgurar, s anume Munch Re, care a achztonat lngour de aur n valoare de 324 mloane EUR, pentru a evta dobanzle negatve dn pata. Gold Euro sov'gn debt Ol US hgh grade US Treasures EM stocks US hgh yeld 3M T-blls Commodtes Euro stocks US small cap Chnese stocks Japan stocks In contextul une volatltat economce sporte s a unor poltc expansonste, sentmentul de nesguranta al nvesttorlor s al Banclor Centrale a dus la dversfcarea portofollor s consoldarea rezervelor natonale, randamentul produs de actvul de refugu fnd cel ma mare, asa cum putem vedea n grafcul dn dreapta. In scopul dversfcar rezervelor natonale, Bancle Centrale s-au axat pe achzta aurulu. Astfel, Rusa a achztonat n prmul trmestru al anulu 2016 32.5 tone, Chna - 26.12 tone, restul achzte fnd de 7.3 tone, unul dntre cumparator fnd s Kazahstan). In acest sens, nc Romana nu se lasa ma prejos. In cuda faptulu ca au trecut 77 de an de la evacuarea tezaurulu de aur catre Banca Centrala a Polone, BNR nu a renuntat la demersurle necesare pentru recuperarea acestua. In momentul de fata, rezerva de aur a Romane se mentne la 103.7 tone, ocupand locul 35 n lume, fnd consderata cea ma puternca econome dn Europa de Est Sursa: Bloomberg, ICE Benchmark Admn Ltd, World Gold Councl 20% 18% 16% 14% 12% 10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 8% Randamentul aurulu n prncpalele valute 16.70% 10.95% 19.25% 15.55% 16.30% 8.80% 12.20% USD EUR GBP JPY CNY INR TRY Sursa: World Gold Councl
dn acest punct de vedere. Luand n consderare faptul ca apettul pentru rsc al nvesttorlor este foarte scazut n contextul economc actual, ceea ce a dus la un randament al actvulu de refugu rdcat n prmul trmestru al anulu 2016 (asa cum putem vedea n grafcul de ma sus), trendul bullsh al pete aurulu nu se poate pronunta decat daca exsta n 2 an consecutv trend ascendent. Astfel, ramane de vazut daca pretul aurulu s va contnua trendul ascendent pentru cel putn nca un trmestru.
Detal despre produsele PIRAEUS BANK ROMANIA http://www.praeusbank.ro/persoane-fzce/aurul_tau_pf_sect.html PIRAEUS BANK ROMANIA Global Market Sales Andreea Oprea, Trader Corporate & Retal Sales Ioana Argaseala, Support Offcer Iulana Albu (Anchdn), Treasury Sales Manager andreea.oprea@praeusbank.ro oana.argaseala@praeusbank.ro ulana.albu@praeusbank.ro +40 21 3036970 +40 21 3050341 +40 21 3050352 Corporate & Retal Sales Insttutonal Sales Prvate Bankng Captal Markets Market Research treasury.sales@praeusbank.ro nsttutonal.sales@praeusbank.ro prvatebankng@praeusbank.ro captalmarkets@praeusbank.ro research@praeusbank.ro +40 21 3036815 +40 21 3050352 +40 21 3036857 +40 21 3087852 +40 21 3036998 DISCLAIMER - Acest raport este publcat n scop nformatonal nu trebue nterpretat ca o solctare sau o oferta de a ntra ntr-o tranzacte. - Acest raport nu ntentoneaza n ncun fel sa nfluenteze sau sa fe consderat substtut al obectvelor nvesttonale sau de orce natura ale destnatarulu. Este ndcat a se solcta conslere fscala ndependenta. - Informatle dn acest raport se bazeaza pe surse dsponble publculu s care sunt consderate a f avzate, fara a f consderate exhaustve sau exacte. - Informatle, opnle s estmarle ncluse n acest raport reflecta realtatea la momentul publcar raportulu s se pot modfca ulteror fara notfcare. - Nu se garanteaza ca prognozele realzate se vor realza ntocma. Praeus Bank Romana nu are oblgata de a urmar sau actualza nformatle prezentate. Este posbl ca Praeus Bank Romana sa f ems rapoarte care nu sunt n concordanta cu nformatle contnute de acesta de fata. - Internetul nu este un medu sgur sau fara eror ar emtentul nu s asuma responsabltatea pentru nc o perdere sau deterorare a prezentulu mesaj, sau pentru receptonarea tarze a acestua sau pentru transmterea de vrus prn e-mal. - Acest document este adresat doar destnatarulu numt s nu sunt permse reproducerea, redstrburea catre terte persoane sau publcarea acestua totala sau partala sub nc un motv. Acordul expres al autorulu este necesar pentru ctarea partala sau totala a documentulu de fata.